做市商与套利者的两种生存结构
在微观高频交易领域，做市商与套利者是两种长期并存的核心生存结构。本文从风险敞口的角度，对比分析了两者的差异。
做市商通过挂单（Maker模式）提供流动性，以赚取买卖价差为目标，资金利用率高。其风险敞口源于被动成交的不连续性，常形成随机、高频的碎片化库存。这种敞口在价格均值回归期间可能贡献超额利润，但在单边行情下会导致库存积压、亏损放大。
跨所套利者则主要通过吃单（Taker模式）捕捉不同交易所间的价差或资金费率，但名义资金利用率较低，且需支付更高手续费。其风险敞口主要源于交易所间规则不对称（如订单步长不同）、执行延迟等工程层面问题，这类敞口基本属于利润的损耗项。
两者的核心区别在于：做市商是用放弃“成交时间控制权”（出售时间）来换取价差收益和低手续费，其敞口在一定范围内是利润来源；套利者则是以“资金沉没”（出售空间）为代价，换取确定性的空间套利机会，其敞口多为成本。两者都在“执行摩擦损耗”与“残差风险波动”间寻求平衡。
最终，成熟的策略会趋向融合：套利者会使用Maker模式以降低成本，做市商在风控预警时也会采用Taker平仓或对冲。二者都以不同形式的风险敞口，向市场兑换微薄而残酷的确定性收益。
链捕手昨天 07:09
