Organizado y compilado por: Deep Chao TechFlow
Invitado: Dio Casares, Fundador de Patagon
Título original: The Shadow Market Behind Anthropic's Stock
Fuente del podcast: Bankless
Fecha de emisión: 14 de mayo de 2026
Introducción del editor
En este podcast, Dio Casares, fundador de Patagon, desvela los entresijos de las transacciones en el mercado secundario de empresas destacadas como Anthropic. Patagon es una empresa especializada en inversiones en activos digitales y facilitación del mercado secundario privado. Dio Casares señala que solo las transacciones secundarias relacionadas con Anthropic (aquí, "secundarias" se refiere a un mercado secundario que opera como uno primario, es decir, accionistas o empleados que transfieren acciones de manera privada a otros, explicado en detalle más adelante; todas las referencias a transacciones secundarias de Anthropic en el texto tienen este significado) involucran cientos de miles de millones de dólares, con comisiones por transacción de hasta el 10%. Alrededor del 10%-20% de los acuerdos cerrados implican fraude o acciones falsificadas, y hasta los profesionales de fondos están ganando más dinero con este tipo de transacciones que con sus actividades de inversión principales.
Lo más alarmante son las estructuras de SPV anidadas (entidades de propósito especial), las acciones de empleados con "contratos a plazo" y las acciones privadas "tokenizadas". Una vez que Anthropic haga su OPV, los retrasos en la distribución dentro del sistema DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) para los SPV de múltiples niveles, la decisión de cada GP (socio general) de mantenerlas o no, y la posible anulación de algunas acciones a nivel de la empresa, desencadenarán una ola de litigios que podría durar años.
Citas destacadas
Estructura del mercado y espacio de arbitraje
- "No puedes ir directamente a Anthropic y decir 'Quiero comprar 1 millón de dólares en acciones en esta ronda'. Este es un mercado construido sobre conexiones internas."
- "Hay quien tiene participaciones y las vende, hay quien tiene recursos de compradores y los vende, y unos pocos hacen ambas cosas. Así es la estructura de este mercado."
- "Incluso dentro de los fondos, la gente gana más dinero con este tipo de transacciones secundarias que con su negocio principal de inversión, por lo que muchos se están mudando a este mercado."
Tamaño del mercado y comisiones
- "En los últimos años, el volumen de financiación en el mercado privado ya ha superado al de las OPVs. El volumen de transacciones secundarias registradas, más las rondas de financiación, supera los 200 mil millones de dólares."
- "Vemos muchos acuerdos de Anthropic que cobran una comisión única del 10% más una participación a largo plazo. Si en una ronda entran 10 mil millones de dólares por esta vía, solo en comisiones hay un pastel de 1 mil millones."
Mercado secundario aprobado y no aprobado por la empresa
- "Anthropic en general apoya las transacciones directas. La empresa las reconoce, las registra en el libro de accionistas y luego los fondos asociados hacen distribución conjunta."
- "Lo que más odia la empresa son plataformas como Hive o Forge. Ven una participación grande y envían correos masivos a cientos de miles de personas en su plataforma sin KYC diciendo 'Tengo participaciones con descuento', lo que interfiere directamente con la recaudación de fondos de Anthropic en esa ronda."
- "OpenAI y Anthropic han hecho recientemente ofertas a sus empleados, permitiéndoles vender hasta 30 millones de dólares a la valoración de la ronda actual. Esto es básicamente la empresa 'interceptando' a vendedores que de otro modo habrían ido al mercado secundario gris."
Fraude y préstamos incobrables
- "En las transacciones que hemos revisado, aproximadamente el 10%-20% son fraudulentas. Los certificados de acciones se pueden falsificar, es un fraude directo."
- "Más común que el fraude puro es alguien que afirma tener participaciones pero no las tiene, cobra primero y luego intenta encontrar el producto, y a menudo no lo consigue."
- "Bajo el sistema legal estadounidense, se presume la inocencia. El problema es que si una posición pasa de 1 millón a 50 millones de dólares, y costaría 10 millones en pleitos recuperarla, puede que simplemente no pague y se quede con 40 millones netos."
SPV anidados y el infierno de la liquidación post-OPV
- "¿Por qué hay SPV de segundo y tercer nivel? Porque es difícil que compradores y vendedores 'coincidan exactamente'. Un vendedor de 8 millones de dólares puede enfrentarse a tres compradores que juntan el dinero."
- "Anthropic ha mencionado específicamente a Sidecar. Creen que Sidecar no hace la suficiente diligencia debida, básicamente miran un documento y si 'parece correcto' lo aprueban."
- "El verdadero caos después de la OPV es que el primer nivel de SPV tarda de días a dos semanas en recibir las acciones, luego pregunta a sus LPs si quieren efectivo o acciones, luego pasa al segundo nivel, al tercero... Si en cualquier nivel intermedio un GP decide seguir manteniendo y bloquear la posición sin distribuir, todos los niveles inferiores se atascan."
- "Después de la OPV, la empresa básicamente deja de perseguir las participaciones problemáticas. Ya no harán rondas privadas, y el incentivo para mantener el orden del mercado desaparece."
Consejos para pequeños compradores
- "Si eres un comprador pequeño, con entre 100 mil y 1 millón de dólares en una 'versión tokenizada de Anthropic' o un vehículo similar, la mayoría de las veces no podrás levantar la tapa para ver el activo subyacente. Como mucho verás el vehículo donde va tu dinero, y eso suele ser el segundo o tercer nivel."
- "Confío en la intuición. Si tu sensación sobre esta posición es muy mala, deberías salirte."
El mecanismo real de las transacciones en el mercado secundario de Anthropic
Anfitrión: Sobre el mercado secundario de Anthropic, y el mercado privado en general, hay muchas dudas. Para empezar, ¿podrías presentarte y explicar por qué tienes una perspectiva única sobre el mercado secundario de Anthropic?
Dio Casares: Patagon tiene dos líneas de negocio principales: inversión por cuenta propia y servicios para clientes. Hemos invertido nosotros mismos en transacciones secundarias y también ofrecemos estas transacciones como un producto para clientes, ayudándoles a encontrar canales de participación.
Anfitrión: O sea, como servicio al cliente, van al mercado, encuentran participaciones secundarias populares, las empaquetan y las venden a los clientes.
Dio Casares: Exactamente.
Anfitrión: Eso los pone en primera fila para observar este mercado. El grupo de capital más caliente en este momento es el mercado secundario, especialmente Anthropic, pero también SpaceX y OpenAI. ¿Podrías explicar a los oyentes qué está pasando aquí? La gran mayoría no tiene idea.
Dio Casares: En términos generales, hay dos tipos de mercado secundario. El primero es el "secundario que opera como primario". El nombre en sí es un poco contradictorio. Significa que, en lugar de que un fondo invierta directamente, alguien en el mercado crea un SPV (Vehículo de Propósito Especial), y encima otro SPV, y luego invierte el dinero. Esto realmente es dinero nuevo para la empresa; la empresa recibe la financiación.
La venta de acciones por parte de empleados también entra en esta categoría, porque la empresa la aprueba. La empresa obtuvo valor al dar acciones a los empleados, y ahora permite que los empleados las liquiden.
El segundo tipo es el mercado secundario en el sentido verdadero. Compras participaciones a alguien que ya las compró a la empresa. Este tipo siempre ha sido problemático históricamente. La idea tradicional era que los VC salían con la OPV o una adquisición, pero ahora las rondas de financiación mueven decenas o cientos de miles de millones, mucho más que los 10 mil millones de una OPV en el pasado. El calendario de liquidez ha cambiado por completo. Cuando FTX quebró, una gran parte de las acciones de Anthropic se vendieron forzosamente, obligadas por el proceso de quiebra.
Así que el mercado secundario necesita existir, pero también es visto con sospecha por muchos ejecutivos, porque creen que puede competir con sus propias ventas de acciones para recaudar fondos.
Anfitrión: Así que, además del atractivo de Anthropic, hay dos factores estructurales para este fenómeno: primero, el mercado en sí ya es enorme, con más capital; segundo, estas empresas se mantienen privadas por más tiempo, dando tiempo al mercado secundario para madurar y a los participantes para aumentar.
Dio Casares: Sí, estoy de acuerdo.
Anfitrión: ¿Podemos hablar primero de la situación normal? Anthropic sabe que existe el mercado secundario, y algunas transacciones son aprobadas por la empresa. ¿Cómo se completa una transacción secundaria aprobada por Anthropic?
Dio Casares: Una descripción más precisa podría ser el mercado de SPV. Hay personas en el mercado que simplemente quieren comprar Anthropic, no están en un fondo, no tienen lealtad especial a la empresa, solo buscan ganar dinero. Anthropic, en general, apoya las transacciones directas. La empresa las reconoce, las registra en el libro de accionistas, y luego los fondos asociados hacen distribución conjunta; esos fondos ganan dinero ayudando a la empresa a recaudar.
Anthropic está haciendo precisamente eso en su ronda actual con varios grandes fondos de capital privado. Estas instituciones no son muy públicas, pero están conectando participaciones con mucha gente. No están en la lista de "instituciones no autorizadas" publicada por Anthropic, por lo que básicamente se puede asumir que están aprobadas por la empresa.
El otro tipo son las que la dirección detesta. Estas empresas a menudo les envían cartas de cesación y desistimiento. Plataformas como Hive y Forge. Su juego es: ven una participación grande, envían correos masivos a cientos de miles en su plataforma sin KYC diciendo "Tengo participaciones con descuento", lo que interfiere directamente con la recaudación de fondos de Anthropic en esa ronda. Están en el negocio de "cazar gangas": tratar de encontrar participaciones más baratas que el precio actual del mercado secundario o la valoración de la ronda.
El resultado es que Anthropic recibe llamadas de family offices y grandes clientes diciendo: "Hive/Forge me dice que puedo obtener un 20% de descuento, ¿por qué iba a invertir directamente en la ronda?" Eso hace que recaudar fondos sea más difícil para Anthropic. Peor aún es el aspecto psicológico: una vez que aparece una diferencia clara entre el precio de venta bajo y el precio de compra alto en el mercado, a menudo es señal de que el mercado no es activo, lo cual es una mala señal, y la empresa quiere eliminarla.
OpenAI y Anthropic han hecho recientemente ofertas a empleados, permitiéndoles vender hasta 30 millones de dólares a la valoración de la ronda actual. Esto es básicamente la empresa "interceptando" a vendedores que de otro modo habrían ido al mercado secundario gris. Muchos que querían vender ya lo han hecho en la oferta y no irán a firmar contratos privados del tipo "te compro tus acciones dentro de un año".
Anfitrión: Entonces, las transacciones aprobadas por Anthropic son de dos tipos: primero, las no competitivas, donde la empresa está recaudando fondos y el dinero va a la empresa; segundo, las que mejoran la estructura futura del mercado, permitiendo que empleados u otras partes del ecosistema que quieren vender lo hagan antes de la OPV, liberando presión de venta. Son transacciones positivas y benignas, en línea con los intereses de Anthropic. El tipo malo es ese con un montón de intermediarios "que extraen valor", que no benefician a la empresa y la hacen quedar mal.
Dio Casares: Sí. En EE.UU., hay una regla para valores no cotizados públicamente: un período de tenencia de seis meses. Así que algunos de esos "capital privado tokenizado" que ves, teóricamente, si alguien pudiera comprar y vender constantemente, cada operación podría violar esa ley. Quizás tengan alguna forma de evitarlo en el back-end, pero históricamente los reguladores estadounidenses tienden a pensar que, si el activo tiene conexión con EE.UU., tienen jurisdicción. Otra cosa que Anthropic no quiere es que los reguladores la acusen de "saberlo y no actuar".
Anfitrión: O sea, legalmente, Anthropic no tiene margen para "hacer la vista gorda". Una vez que conocen estos mercados, tienen que actuar.
Dio Casares: Correcto.
Anfitrión: ¿Qué tamaño tiene realmente este mercado? ¿Solo lo relacionado con Anthropic son cientos de miles de millones? ¿Qué porcentaje de esto es un mercado oscuro poco saludable, y qué porcentaje es todo el mercado?
Dio Casares: Esto es básicamente todo el lado privado. Lo privado también tiene muchas formas: varios family offices que se unen para invertir, es muy diferente a trabajar con corredores o con instituciones como la nuestra para recaudar y cobrar comisiones. Además, los corredores también tienen niveles: un corredor de primer nivel conoce a muchos compradores y también a otro corredor que realmente tiene las participaciones. Así que la estructura del mercado es compleja y hay mucho dinero.
Un dato interesante es que el volumen de financiación privada ya supera al de las OPVs desde hace varios años. Las transacciones secundarias registradas, más las rondas de financiación, superan los 200 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que las comisiones no son unos pocos puntos básicos, sino las que vemos en acuerdos de Anthropic: un 10% único más una participación a largo plazo, si en una ronda entran 10 mil millones por este canal, solo en comisiones hay un pastel de 1 mil millones.
Anfitrión: Recientemente vi dos publicaciones en redes sociales que reflejan la locura del mercado. Una era un chico en San Francisco que en su perfil de Hinge ponía "Conozco a gente de Anthropic, citas sin comisiones", usando participaciones de acciones de Anthropic como cebo para citas. La otra era una mujer que tuiteó "Solo con intermediar una transacción secundaria de Anthropic gané más que en todos mis trabajos durante mis 20s, esto es una locura". Este es el estado del juego social en San Francisco alrededor de las participaciones de Anthropic. ¿Cómo sucede esto?
Dio Casares: De hecho, hablé con la persona que tuiteó eso. Desde la perspectiva del comprador, quieres comprar Anthropic, pero los estatutos y acuerdos de la empresa no son públicos y es difícil conseguirlos. No puedes ir a Anthropic y decir "Quiero comprar 1 millón de dólares en acciones en esta ronda, gracias". Este es un mercado construido sobre conexiones internas. Alguien tiene participaciones y las vende, alguien tiene recursos de compradores y los vende, y unos pocos hacen ambas cosas. Así es su estructura de mercado.
Incluso dentro de los fondos, la gente gana más dinero con este tipo de transacciones secundarias que con su negocio principal de inversión, por lo que muchos se están mudando a este mercado.
Anfitrión: O sea, la gente ve las acciones de Anthropic como una mina de oro, y hay un montón de gente vendiendo picos y palas.
Dio Casares: Sí, y ahora la competencia es mucho más feroz, lo cual es bueno. Hace unos meses no había competencia real; la mayoría solo intermediaba, sin conectar directamente con el vendedor. Ahora cada vez más personas pueden encontrar compradores y vendedores a la vez, manejar todo el proceso, son más profesionales. Pero al mismo tiempo, las comisiones que pueden cobrar están bajando.
Otra cosa que mucha gente no reconoce como riesgo: a veces no puedes conseguir participaciones de un inversor, así que terminas comprando contratos a plazo de empleados. Esto reventó recientemente. Una institución conocida vendió un contrato a plazo de un empleado de xAI, y luego ese empleado fue nombrado en la demanda de xAI contra OpenAI, acusado de espionaje corporativo, y la empresa recuperó todas sus acciones. El resultado: el dinero se pagó, las comisiones se cobraron, pero todo es un desastre. Todos los corredores compradores se quedaron colgados, y la actitud de esa institución fue "Si pagaste una comisión, es tu problema, no el nuestro; solo podemos devolver el capital original". Creo que estos "SPV falsos" serán cada vez más comunes. En el futuro, esto se convertirá en un juego de reputación: ver quién puede crear vehículos de inversión que no exploten.
En el 10-20% de las transacciones aparecen certificados de acciones falsos
Anfitrión: Hablemos de por qué un vehículo de inversión podría explotar. Entiendo que hay SPV anidados, de segundo, tercer, cuarto nivel, con comisiones en cada capa. Cada nivel que baja, la incertidumbre sobre si las acciones realmente existen es mayor.
Dio Casares: Los SPV de segundo y tercer nivel existen porque "la voluntad de comprar y vender no coincide". Un vendedor de 8 millones de dólares rara vez tiene un comprador exacto de 8 millones; pueden ser tres compradores juntando el dinero. La mayoría de la gente en este espacio no son corredores autorizados, no pueden cobrar una comisión en el medio y pasar el producto. Pero si creas un fondo, puedes cobrar una tarifa de gestión por adelantado por administrar el fondo; la comisión se cobra a nivel del SPV.
Anfitrión: ¿A Anthropic le gustan estos fondos o se opone claramente?
Dio Casares: Es mejor que no tener nada. Porque al menos tienes declaraciones fiscales, si se gestiona bien. Anthropic también ha dicho públicamente qué administradores de fondos aprueba. Mencionaron específicamente a Sidecar, lo cual es interesante, porque los demás son corredores de fondos o SPV, Sidecar es solo un administrador de fondos. Mencionaron a Sidecar porque Anthropic cree que Sidecar no hace suficiente diligencia debida; básicamente miran un documento y si "parece correcto" lo aprueban.
Volviendo al riesgo que mencionas, el primero es que las acciones ni siquiera sean reales. Los certificados de acciones se pueden falsificar; eso es fraude directo. Hemos visto al menos 10 casos así. Después de verificar los registros de transferencia, se confirma que son falsos, pero hay poco que puedas hacer, aparte de denunciarlo. A veces no sabes si él mismo lo falsificó o si está revendiendo algo falso. Definitivamente hay fraude en el mercado, pero no creo que sea tan generalizado como algunos dicen; quizás el 10%-20% de los acuerdos cerrados son fraudulentos. Lo más común no es el fraude, sino afirmar tener participaciones sin tenerlas, cobrar primero y luego intentar invertir en la empresa, lo que a menudo falla.
Anfitrión: ¿Existe el "fraude no intencional", donde la persona hace su mejor esfuerzo, pero debido a cómo es el mercado, en realidad no recibe el activo prometido? ¿Hay una zona gris ahí?
Dio Casares: Eso se llama "negligencia grave". No hay tanta zona gris. Pitchbook, el libro de accionistas y otros recursos que te permiten hacer diligencia debida, son cosas que deberías usar cuando te conectas directamente con un vendedor. Si no haces diligencia debida a tu comprador o cliente, eso es negligencia; no debería pasar. Si compras a un vendedor conocido y reputado que tiene acceso al libro de accionistas, y revisas los documentos, y aún así hace algo turbio, eso es otra cosa. Pero el mercado también tiene reputación; la gente poco fiable tiene mala fama en el círculo.
Litigios potenciales post-OPV y disputas por acciones bloqueadas
Anfitrión: Después de la OPV de Anthropic, ¿cómo se "colapsa" todo este mercado especulativo? No de mala manera, sino en términos de liquidación, distribución de participaciones, intercambio de efectivo.
Dio Casares: Depende principalmente de dos cosas: primero, las cuentas de los corredores a nivel del DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) y los procedimientos AML (contra el lavado de dinero); segundo, los términos de distribución de cada fondo. Algunos fondos tienen total discreción sobre cuándo distribuir; otros estipulan que una vez que ocurra la OPV y las acciones sean negociables, deben distribuir inmediatamente, en especie o en efectivo.
Imagina un SPV de tres niveles: el primer nivel recibe las acciones primero, luego pregunta a sus LPs si quieren acciones en especie o efectivo; todos los LPs del segundo nivel dicen que quieren acciones, así que se transmiten; esto depende del DTCC, normalmente unos días, si el banco es complicado pueden ser dos semanas, eso es un retraso de dos semanas. Luego el segundo nivel pregunta a sus LPs si quieren efectivo o acciones, lo transmite al tercer nivel, otros 3 días a dos semanas.
Si en cualquier nivel intermedio, las reglas de distribución permiten al GP decidir libremente, por ejemplo, si el precio de Anthropic se dispara tras la apertura, el GP del primer nivel podría decir "Tengo una participación a largo plazo, quiero que suba un poco más"; o al revés, si cae en picado, podría no querer entregar inmediatamente, querer mantener unos meses más. Si eso pasa, todos los niveles inferiores no reciben sus acciones. También habrá gente cubriendo sus posiciones largas en el mercado abierto, lo cual técnicamente es un área gris. Podrías haber pensado que la entrega sería en 6 meses, pero resulta que tardará otro mes más. Aquí surgirán muchos litigios.
Anfitrión: Parece que a Anthropic en sí no le importa demasiado, porque para ellos, una vez emitidas las acciones, se acabó. Los SPV de niveles superiores se las arreglan solos.
Dio Casares: Sí. Después de cotizar, la empresa ya no necesita un agente de transferencia privado; solo usó uno para la emisión inicial de acciones, luego todo va por DTCC y básicamente no se involucran más. Pero muchos corredores y bancos podrían mirar estas transacciones y decir: "Anthropic declara que esta no es válida, tenemos que averiguar primero si podemos venderla por ti". Eso puede ser un lío.
Pero desde la perspectiva del juego, después de la OPV, la empresa básicamente deja de perseguir las participaciones problemáticas. Ya no harán rondas privadas, y el incentivo para mantener el orden del mercado desaparece.
Anfitrión: ¿Qué magnitud puede tener esto? ¿Cuántos litigios? ¿Cuántos dólares involucrados? ¿Cuánto tiempo para limpiarlo?
Dio Casares: Los litigios llevarán años; definitivamente algunos casos se arrastrarán durante años. No estoy seguro del monto total; creo que nadie lo sabe. Pero será el "momento de despertar" de este mercado.
Hace unos días hablé con alguien de un pequeño family office europeo, fue bastante triste. Creo que invirtieron en la transacción problemática que mencioné antes; al final les devolvieron el dinero. Pero creo que el GP no les dijo a los LPs, y con el dinero devuelto intentó seguir operando, apostando por la revalorización de Anthropic. Esto es común: usar el dinero devuelto como capital de operación para apostar por la revalorización, y a menos que consiga un retorno del 500%, no podrá cubrir el agujero. No soy muy optimista de que lo logre. Esa deuda la tendrá que asumir el propio fondo.
Anfitrión: Lo que te preocupa es: algunas personas subjetivamente quieren hacerlo bien, pero lo arruinan, por ejemplo, comprando acciones falsas. ¿Pero por qué, después de arruinarlo, aún tendrían el dinero del cliente?
Dio Casares: Sí, o por negligencia. Mi intuición es que la estructura de comisiones de esa participación grande era muy alta, el GP se quedó con el dinero y al final no tenía nada para devolver a los LPs; o por alguna razón, cree que no puede devolverlo. Pero así no se juega en las finanzas; cuando algo sale mal, alguien tiene que salir y decir "Lo siento mucho, esto no funcionó, aquí está tu dinero de vuelta".
Anfitrión: Así que el camino hacia el error es este: reúnes dinero de amigos y familiares, creas un SPV, hay dinero dentro; recibes la promesa verbal de otra persona de entregar acciones. En ese punto tienes dos opciones: no hacer nada, dejar el dinero intacto en el SPV esperando las acciones; o contar los pollos antes de nacer, "Acabo de ganar un montón, me compro una casa, un Porsche", y luego el día de la entrega descubres que no tienes las acciones, pero ya te gastaste el dinero, no hay nada que devolver.
Dio Casares: Exactamente.
Anfitrión: Alejemos un poco el zoom. El mercado privado es enorme, las empresas se hacen OPV más tarde, el dinero cambia de manos en privado, convirtiéndose gradualmente en su propio mercado interno, lo opuesto exacto al mercado público, pero justo las empresas más interesantes se quedan aquí más tiempo. ¿Cómo evolucionará este mercado en el futuro?
Dio Casares: Decir "completamente sin regular" no es justo; en realidad hay bastante regulación, pero es "muy salvaje" y no se aplica estrictamente, a menos que haya fraude evidente. Los reguladores básicamente no intervienen, y no pueden cubrirlo todo. ¿Debería la FINRA (Autoridad Reguladora de la Industria Financiera) perseguir a alguien por no presentar los documentos correctos, o por una oferta fraudulenta? La mayoría diría que la oferta fraudulenta. A veces son las mismas personas haciendo ambas cosas.
El mercado siempre repite patrones similares. Es similar a la fase en cripto con baja circulación y alta FDV (Valorización Totalmente Diluida), la oferta limitada crea mercados locos, y las empresas también pueden recaudar más fácilmente. Detrás de esta ronda hay tecnología real; yo mismo uso Claude, y sus ingresos ya son muy considerables.
Lo interesante son las grandes instituciones existentes. Los bancos tienen sus propios departamentos secundarios o asociados, son muy cautelosos y no pueden seguir el ritmo de este mercado. Así que ves nuevas empresas entrando para llenar ese vacío. Al mismo tiempo, los grandes fondos también crean SPV, solo que con estructuras diferentes, solo para sus propios LPs. Esta tendencia es el flujo de capital desde "dinero dado a un fondo para gestión unificada" hacia "capital gestionado directamente". Creo que esto continuará por un tiempo, hasta que termine este ciclo. Habrá gente que compre vehículos equivalentes a "tokens bloqueados" y perderá mucho dinero, y finalmente dirá "Vale, mejor devuelvo mi dinero a un fondo de VC". Esta ola de dinero caliente irá a otro lado, pero el mercado secundario estadounidense se volverá más profesional.
Estrategia y filosofía de Patagon
Anfitrión: Volviendo a lo que haces en Patagon. Desde tu experiencia y conocimiento en el mercado secundario, ¿podrías explicar la estrategia y filosofía de Patagon?
Dio Casares: Al principio solo hacíamos operaciones por cuenta propia. Luego, una vez, un amigo me pagó una comisión, y le pregunté por qué. Me dijo que otro corredor le iba a cobrar de dos a tres veces más, y lo que me pagó a mí era la parte que se ahorraba. Me di cuenta de que, habiendo crecido en el Área de la Bahía, conozco a mucha gente, sé a quién llamar, cómo verificar antecedentes, mientras que muchos de mis amigos son de origen internacional, no tienen tantos contactos en San Francisco. Empecé a hacer esto a tiempo parcial, y luego poco a poco vi que podía ser un negocio, especialmente en cuanto a marca y procesos.
Mira plataformas como Forge o Hive. No verifican si las acciones son reales, no filtran a los compradores, no recopilan información KYC (hablando solo de su negocio de marketplace, sus propias oportunidades de inversión directa son otra cosa), pero aún así cobran un 3.5%. Solo te dan una presentación, un libro de órdenes falso, luego tienes que negociar por correo tú mismo, y encima cobran un 3.5% sobre esa transacción. Nos parece una locura.
Lo que hacemos es buscar nuestras propias oportunidades, crear nuestros propios vehículos de inversión, hacer nuestra propia diligencia debida; garantizamos que las acciones son reales y que la estructura es conforme. Los clientes pueden invertir directamente en estas oportunidades en la plataforma, sin tener que negociar primero, luego pedir documentos del vehículo, firmar, enviar correos para las transferencias. Todo se hace en un solo lugar, y al final incluso permitimos que los clientes usen sus posiciones para obtener financiación con garantía. Queremos ofrecer un valor mucho mayor que solo "metértelo y dejarte tirado".
Hemos hecho algunas operaciones complejas, como una empresa de cripto que era pura venta a plazo de empleados. En la diligencia debida, investigamos los antecedentes de cada empleado, si tenían problemas de juego, si conocidos daban referencias negativas. Encontramos uno problemático y no trabajamos con esa persona; todos los demás estaban bien, y toda la operación se completó sin problemas.
Anfitrión: Eso, a su vez, te ayuda a construir credibilidad. Cuando buscas participaciones secundarias de Anthropic o de otras empresas, puedes decir "nuestra base de clientes está filtrada por calidad".
Dio Casares: Exactamente. También podemos decir a los clientes "Hemos manejado operaciones difíciles". En esa operación, no había otro canal en el mercado para obtener participaciones autorizadas; conseguimos que nuestros clientes entraran en una operación a la que otros no podían acceder. Los clientes te agradecen, y la próxima vez naturalmente acuden a ti.
Riesgos legales de las acciones tokenizadas y los contratos perpetuos pre-OPV
Anfitrión: Si algún oyente ya ha comprado participaciones secundarias de Anthropic o de otra empresa, pero no sabe nada sobre lo que hay detrás en términos de autenticidad, ¿qué consejo o acción le darías?
Dio Casares: Es difícil generalizar porque las estructuras del mercado varían mucho. Algunas personas ahora tienen contratos perpetuos; aunque personalmente no los recomiendo, irónicamente, los 'perps' son derivados, caen en una subclase legal completamente diferente, por lo que el riesgo no es tan obvio. Las tasas de financiación pueden ser muy agresivas, pero es el precio que pagas para que se alinee con el precio de apertura de la OPV.
Si eres un comprador pequeño, con entre 100 mil y 1 millón de dólares en una "versión tokenizada de Anthropic" u otro vehículo similar, la mayoría de las veces no podrás levantar la tapa para ver completamente el activo subyacente. Como mucho verás el vehículo donde va tu dinero, y eso suele ser el segundo o tercer nivel. Recomendaría no aumentar la posición; si tu intuición sobre esta posición es muy mala, generalmente confío en la intuición, entonces sálgate.
Anfitrión: Los contratos perpetuos tokenizados que mencionas, ¿tienen un derecho real sobre las acciones subyacentes, o son solo una predicción o mapeo subjetivo?
Dio Casares: Ahora hay varias instituciones haciendo esto. Aunque los mecanismos son diferentes, la idea es que una vez que estas cosas están en línea, las tasas de financiación de los contratos perpetuos pre-OPV serán muy locas. Los contratos perpetuos pre-OPV no son como los normales, porque los creadores de mercado ya tienen la transacción subyacente como cobertura, la forma de cubrirse es diferente a la estructura del mercado de acciones estadounidense, pero al final convergerá con una acción real, se puede hacer arbitraje. Así que a medida que se acerca la OPV, el precio y la tasa de financiación del contrato perpetuo se acercarán a niveles "normales de mercado".
Anfitrión: ¿Hay algún otro tema que no haya preguntado?
Dio Casares: Creo que hemos cubierto bastante.
