Tác giả gốc: Raoul Pal
Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News
Thượng viện hôm nay đã xác nhận Kevin Warsh làm Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang với tỷ lệ 54 phiếu thuận và 45 phiếu chống, cuộc bỏ phiếu có khoảng cách sít sao nhất trong lịch sử cơ quan này. Truyền thông diễn giải đây là một câu chuyện chính trị: Trump cuối cùng cũng được toại nguyện, Đảng Dân chủ chống cự quyết liệt, Fetterman đổi phe bỏ phiếu thuận, sự chia rẽ đảng phái giờ đã lan tới cả Fed.
Đó chỉ là bề nổi, câu chuyện thực sự hầu như không ai đọc ra. Để thấy được điều này, bạn phải ngừng đánh giá cuộc bỏ phiếu này bằng bảng điểm tả hữu, mà hãy đặt ra một câu hỏi khác: Ai đã chọn Warsh, họ đã mua được gì khi chọn ông ta, và điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường trong hai năm tới?
Tại sao lại chính là Warsh?
Tôi muốn bắt đầu từ một nơi không mấy bình thường, vì khung nhận thức rất quan trọng.
Tôi đã phát triển một khung lý thuyết trong vài năm qua, gọi là Mã Phổ Quát (Universal Code). Định luật đầu tiên của nó rất đơn giản: Vũ trụ được tổ chức để tối đa hóa đầu ra thông minh trên mỗi đơn vị năng lượng tiêu thụ. Sự sống tạo ra nhiều thông minh hơn các phản ứng hóa học đơn thuần, nền văn minh tạo ra nhiều thông minh hơn sinh vật. AI tạo ra nhiều thông minh hơn nền văn minh xây dựng xung quanh nhận thức con người. Bởi vì đây là gradient mà vũ trụ lựa chọn, vốn sẽ đi theo nó. Vốn sẽ chảy đến bất kỳ cấu hình nào tại bất kỳ thời điểm nào có thể tạo ra nhiều thông minh nhất trên mỗi đơn vị năng lượng.
Đó là Định luật thứ nhất của Mã Phổ Quát. Nó áp dụng cho sinh học, nền văn minh, thị trường và các lượt chạy huấn luyện AI. Trên quỹ đạo mà thế giới thực sự đang ở, cấu hình thắng được gradient này là chu kỳ chất bán dẫn được tăng tốc chồng lên bởi trí tuệ nhân tạo, chồng lên bởi việc xây dựng năng lượng được tăng tốc, tất cả đều tăng trưởng kép trong các giai đoạn hàm mũ. Vốn đang bị kéo về phía cấu hình này bởi một lực lượng mà các mô hình vĩ mô thông thường không thể giải thích, bởi vì các mô hình thông thường không có Định luật thứ nhất. Vì vậy, mọi thứ khác cũng đang theo sau, các liên minh chính trị đang được tổ chức lại xung quanh việc ai có thể cung cấp quyền truy cập vào chất nền cơ bản. Các liên minh địa chính trị đang được định hình lại xung quanh việc ai kiểm soát chip, năng lượng và đường ống đô la tài trợ cho tất cả những điều này. Hội nghị thượng đỉnh Bắc Kinh tuần này, việc xây dựng năng lực tính toán ở Vùng Vịnh, sự hồi hương chất bán dẫn về phương Tây, liên minh các nhà tài trợ đang định hình lại chính trị Washington, đây không phải là những câu chuyện độc lập.
Chúng là sự biểu hiện của cùng một gradient ở các quy mô khác nhau, các quốc gia và liên minh phù hợp với gradient sẽ tăng trưởng kép, các quốc gia và liên minh chống lại nó sẽ suy thoái.
Nếu bạn chấp nhận khung này, thì biến số quan trọng nhất trong môi trường vĩ mô của thập kỷ tới, là việc chính sách tiền tệ là cản trở hay thuận theo con đường định tuyến này. Một Fed chống lại việc xây dựng AI bằng lãi suất hạn chế, sẽ bóp nghẹt quá trình chuyển đổi chất nền mà nền kinh tế toàn cầu hiện đang phụ thuộc vào. Một Fed thuận theo nó, sẽ để làn sóng năng suất phát huy tác dụng.
Kevin Warsh là ứng viên Chủ tịch Fed có hiểu biết cá nhân sâu sắc nhất về con đường định tuyến này. Trong phần lớn thập kỷ qua, ông không phải là quan chức ngân hàng trung ương, mà là một giám đốc và nhà đầu tư công nghệ. Là thành viên hội đồng quản trị, với tư cách là một nhà đầu tư tư nhân, ông đã phân bổ vốn vào ngăn xếp cơ sở hạ tầng AI. Ông quan sát từ bên trong căn phòng xây dựng sự phát triển này, chứ không phải từ sách tóm tắt của FOMC. Khi ông nói rằng mình tin rằng sự bùng nổ năng suất sẽ dẫn dắt nước Mỹ chiến thắng trong thế kỷ 21, ông không đưa ra một dự báo lạc quan. Đó là một tuyên bố niềm tin của nhà đầu tư dựa trên những gì chính mắt ông đã thấy và chính tay ông đã đầu tư.
Đây là phần mà truyền thông bỏ qua, ông không phải là một người theo chủ nghĩa diều hâu đổi phe vì Trump hứa hẹn chức vụ. Ông là một nhà đầu tư đã đầu tư vào điều kỳ diệu năng suất trong nhiều năm, và giờ đang kiểm soát cơ quan quyết định liệu điều kỳ diệu đó có thể tăng trưởng kép hay bị bóp nghẹt bởi chính sách tiền tệ thắt chặt. Các ứng viên chính khác mà Trump xem xét đều không có nền tảng này. Một là nhà kinh tế học học thuật, người kia là chủ ngân hàng cộng đồng, Kevin Warsh là người duy nhất trong ba người thực sự đã triển khai vốn vào chất nền của thập kỷ tới.
Điều này biến ông thành ứng viên của Định luật thứ nhất, người điều hành có niềm tin công khai và danh mục đầu tư cá nhân đều hướng tới việc giữ cho con đường tăng trưởng kép thông minh nhanh nhất được mở.
Warsh Đã Nói Gì
Trong mười hai tháng qua, Warsh đã đề xuất một chương trình nghị sự chính sách tiền tệ cụ thể bất thường trong hồ sơ công khai. Ông kêu gọi rõ ràng một sự "thay đổi chế độ" tại Fed. Ông kêu gọi rõ ràng một thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và Fed theo mẫu Thỏa thuận năm 1951. Ông đề xuất cải cách dữ liệu lạm phát mà Fed sử dụng. Ông đề xuất loại bỏ hướng dẫn triển vọng khỏi giao tiếp, ông đề xuất khuyến khích nhiều ý kiến bất đồng nội bộ hơn trong các quyết định về lãi suất. Ông đề xuất thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed và phối hợp tư thế này với quản lý nợ của Bộ Tài chính.
Đọc riêng lẻ, chúng nghe có vẻ như những sở thích kỹ thuật của một cựu ủy viên Fed thận trọng. Đặt chúng lại với nhau, chúng mô tả một mô hình hoạt động kết hợp hai bối cảnh lịch sử khác nhau. Một là chiến lược đàn áp tài chính 1946-1955, cái kia là chiến lược dẫn dắt bởi năng suất của Greenspan vào cuối những năm 1990. Sự kết hợp của cả hai chính là thứ đang được cần đến hiện nay.
Chiến lược của Greenspan Mới Là Khuôn Mẫu Thực Sự
Khung năm 1951 là sự che đậy về mặt ngôn từ, chiến lược của Greenspan cuối những năm 1990 mới là khuôn mẫu hoạt động thực tế.
Đây là những gì Greenspan đã làm trong giai đoạn 1996-2000. Nền kinh tế hoạt động nóng, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn cái mà các mô hình thông thường gọi là tỷ lệ tự nhiên. Trong thời gian đó, CPI tổng thể có lúc tăng cao do biến động giá dầu và lương thực. Nhưng điểm dữ liệu quan trọng là, lạm phát cốt lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) đã không tăng tốc như đường cong Phillips dự đoán. Greenspan nhìn vào dữ liệu năng suất và kết luận: có điều gì đó mang tính cấu trúc đang xảy ra.
Chu kỳ đầu tư CNTT đang thúc đẩy tăng trưởng năng suất, kìm hãm chi phí lao động trên một đơn vị mà không cần sự lỏng lẻo của thị trường lao động. Ngay cả khi CPI tổng thể biến động, CPI cốt lõi vẫn được neo giữ. Ông kết luận rằng mình có thể bỏ qua dữ liệu tổng thể ồn ào, vì lõi cốt lõi bên dưới bị năng suất kìm hãm. Giáo điều thông thường nói phải tăng lãi suất mạnh để ngăn chặn lạm phát sắp tới. Greenspan từ chối, ông giữ lãi suất thấp, để giá tài sản chạy. Ông để sự mở rộng tăng trưởng kép thêm bốn năm so với những gì hàm phản ứng thông thường cho phép. Mối quan hệ phối hợp của ông với Bộ trưởng Tài chính khi đó là Rubin và sau này là Summers được gọi là "Ủy ban Cứu thế giới".
Fed và Bộ Tài chính thực tế hoạt động như một thể chế thực hiện một chiến lược. Lần tăng lãi suất cuối cùng của Greenspan năm 1999-2000 giờ được hiểu rộng rãi là một sai lầm chính sách, năng suất vốn có thể hấp thụ nhiều lạm phát hơn.
Điều Besant và Trump muốn là phiên bản 2026-2030 của hoạt động này. AI là thứ tương đương với chu kỳ CNTT nhưng với quy mô lớn hơn nhiều. Chi tiêu vốn cho AI đang chạy với bội số cao hơn nhiều so với chi tiêu vốn công nghệ cuối những năm 1990. Nếu làn sóng năng suất là có thật, thì Fed có thể chạy chính sách nới lỏng hơn so với những gì mô hình thông thường khuyến nghị, bởi vì ngay cả khi nền kinh tế hoạt động nóng, năng suất sẽ kìm hãm chi phí lao động trên một đơn vị. Cắt giảm lãi suất một chút, đừng hành động kịch tính. Để năng suất hấp thụ sự lỏng lẻo, để nền kinh tế chuyển đổi làm công việc giảm phát mà việc tăng lãi suất dù sao cũng không làm được.
Đây là lý do tại sao Warsh là cần thiết. Ông là ứng viên thực sự tin rằng điều kỳ diệu về năng suất là có thật, bởi vì ông đã đầu tư vào nó. Ông có uy tín thể chế từ nhiệm kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2006-2011, để giữ vững lập trường khi truyền thông và mạng lưới Fed truyền thống yêu cầu ông tăng lãi suất để đối phó với dữ liệu CPI mới nhất. Ông có sự che đậy về mặt ngôn từ (khung năm 1951), để cài đặt kiến trúc phối hợp mà không có vẻ như bị chi phối. Và ông có niềm tin cá nhân để liên tục "không làm gì cả" trước các dữ liệu lạm phát sẽ buộc một người điều hành có niềm tin yếu hơn phải phản ứng.
Chiến lược của Greenspan chỉ có hiệu quả nếu người điều hành nó thực sự tin rằng điều kỳ diệu về năng suất là có thật. Đó là bài kiểm tra, niềm tin của Powell không đủ sâu. Brainard có thể đọc ra từ dữ liệu, nhưng sẽ không có niềm tin của nhà đầu tư như Warsh. Warsh là ứng viên có sẵn duy nhất đã tự mình đặt cược vào điều này.
Tại sao Điều Này Phải Xảy Ra?
Nợ liên bang Mỹ là khoảng 36 nghìn tỷ đô la. Với cấu trúc đáo hạn hiện tại, khoảng 9-10 nghìn tỷ đô la được tái cấp vốn mỗi năm. Fed đang tăng lãi suất đồng thời thực hiện thắt chặt định lượng, điều đó có nghĩa là trong khi nó thu hẹp bảng cân đối kế toán của chính mình, Bộ Tài chính đang phát hành nợ kỷ lục để tài trợ cho thâm hụt. Người mua biên của trái phiếu kho bạc dài hạn phải là khu vực tư nhân, phần lớn trong số đó là người mua nước ngoài.
Điều này hoạt động trong một thế giới mà người mua nước ngoài có cấu trúc siêu định vị đô la. Trong thế giới của chúng ta, nơi Trung Quốc đã bán ròng trái phiếu kho bạc trong nhiều năm liên tiếp, Nhật Bản quản lý đồng tiền yếu của mình thông qua danh mục nắm giữ không thể mở rộng mạnh mẽ, tình hình sẽ khác. Lợi suất dài hạn trôi dạt lên trên. Phần bù kỳ hạn mở rộng. Chi phí tái cấp vốn cho nợ tăng nhanh hơn tăng trưởng kinh tế. Mỗi năm đều trở nên khó khăn hơn.
Bạn có thể giải quyết vấn đề này theo hai cách. Bạn có thể thực hiện thắt chặt tài chính, điều này là không thể về mặt chính trị ở quy mô cần thiết. Hoặc bạn có thể thực hiện đàn áp tài chính, không có lựa chọn thứ ba nào trung thực với các con số.
Kiến trúc đang được xây dựng là lựa chọn đàn áp tài chính, được đóng gói bằng ngôn ngữ thể chế hiện đại, và kết hợp với canh bạc năng suất của Greenspan để làm cho nó có thể tồn tại được về mặt xã hội. Bộ Tài chính phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn ở đầu cong, nơi nhu cầu không co giãn về mặt cấu trúc. Các ngân hàng xây dựng lại bảng cân đối kế toán dưới khuôn khổ quy định mới để hấp thụ thời lượng (duration) ở cuối cong. Fed vận hành một tư thế không chống lại kiến trúc này thông qua việc tăng lãi suất quá mạnh. Các tổ chức phát hành stablecoin hấp thụ hàng trăm tỷ đô la tín phiếu kho bạc ngắn hạn như một phần cấu thành dự trữ của họ. Đồng đô la giảm giá đủ để thu hút lượng mua thời lượng nước ngoài.
Để đạt được điều này, bạn cần một Chủ tịch Fed hiểu đúng tình hình và không chống lại nó. Không phải ngẫu nhiên mà Warsh đã mô tả chính xác tư thế chính sách mà kiến trúc này yêu cầu trong hồ sơ công khai suốt mười hai tháng qua.
Hoạt động Quốc tế của Besant
Một người điều hành then chốt khác trong kiến trúc này là Besant của Bộ Tài chính. Hầu hết các bài báo coi Besant là nhân vật trong nước có danh mục tài chính. Điều này là sai, công việc quan trọng nhất của Besant là ở cấp độ quốc tế.
Kiến trúc này cần người mua nước ngoài hấp thụ một phần có ý nghĩa trong việc phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn, để toán học tái cấp vốn thanh toán ở mức lợi suất thực chấp nhận được. Người mua nước ngoài sẽ chỉ tham gia khi ba điều là đúng. Đô la phải đang giảm giá chứ không tăng giá, nếu không họ sẽ chịu lỗ ngoại hối. Họ phải có lý do chiến lược để nắm giữ trái phiếu kho bạc, chứ không chỉ là lợi suất, vì bản thân lợi suất không đủ để bù đắp rủi ro ngoại hối. Họ cần một kênh thể chế, thông qua đó tái chuyển thặng dư đô la của họ vào trái phiếu kho bạc Mỹ.
Besant đang vận hành cả ba điều này đồng thời. Hội nghị thượng đỉnh Bắc Kinh hôm qua là phần dễ thấy nhất, kiến trúc đàm phán với Trung Quốc chủ yếu không phải là hiệp định thương mại. Nó là một khuôn khổ quản lý, Trung Quốc được quyền truy cập rõ ràng vào chất nền Mỹ (chip, thiết bị vốn, cơ sở hạ tầng AI) theo các sắp xếp cấp phép cụ thể, để đổi lấy việc không bán tháo dự trữ đô la của mình, tiếp tục tái chuyển thặng dư thương mại vào trái phiếu kho bạc thông qua chuỗi trung gian, và chấp nhận mức thuế truy cập chất nền (mô hình phí 25% của Nvidia là ví dụ đã được xác minh). Đây không phải là một thỏa thuận thương mại tự do, nó là một thỏa thuận công nghiệp thời kỳ đàn áp tài chính được đóng gói bằng ngôn ngữ thương mại.
Các mô hình song song với Nhật Bản và Hàn Quốc (các kênh tái chuyển thặng dư Đông Bắc Á vào trái phiếu kho bạc Mỹ sạch nhất) cũng đang được vận hành. Với UAE (đang được xây dựng thành cực trung gian mới thông qua việc mở rộng hạn mức hoán đổi của Fed). Với Hồng Kông (như một kênh truyền thống hướng tới Trung Quốc, được giữ lại để liên tục). Với Singapore (như một trung tâm thanh toán xuyên Á còn lại). Kiến trúc được thiết kế là đa cực chứ không phải song phương. Các sắp xếp song phương có một điểm thất bại, các sắp xếp đa cực có tính dự phòng. Besant đang kết nối lượng mua thời lượng nước ngoài dự phòng vào kiến trúc tái cấp vốn.
Đây là nơi Warsh và Besant phối hợp, và lý do tại sao thỏa thuận Bộ Tài chính-Fed mà Warsh liên tục viện dẫn lại quan trọng về mặt thực chất. Besant đảm bảo lượng mua thời lượng nước ngoài thông qua các thỏa thuận song phương và quản lý ngoại hối. Warsh đảm bảo chính sách của Fed không phá vỡ lượng mua bằng cách quá hạn chế. Nếu Fed vận hành chính sách tiền tệ thắt chặt, lợi suất thực Mỹ tăng, người nắm giữ nước ngoài chịu tổn thất tiền tệ nặng nề hơn, điều này khiến việc thanh khoản lượng mua thời lượng nước ngoài trở nên khó khăn hơn. Nếu Fed vận hành chính sách tiền tệ nới lỏng, lợi suất thực Mỹ giảm, đồng đô la giảm giá, người mua nước ngoài có thể hấp thụ việc phát hành trái phiếu kho bạc với các điều khoản chấp nhận được. Thỏa thuận là một tài liệu thể chế để Fed vận hành tư thế thứ hai chứ không phải tư thế đầu tiên.
"Ủy ban Cứu thế giới" đã vận hành sự phối hợp này hai mươi lăm năm trước bởi Greenspan và Rubin, các hoạt động cứu trợ Long-Term Capital Management, ứng phó khủng hoảng châu Á và sự bùng nổ năng suất cuối những năm 1990 đều nằm trong cùng một khuôn khổ phối hợp. Warsh và Besant là phiên bản 2026 của ủy ban. Điểm khác biệt là phiên bản 2026 phải đối mặt với kiến trúc tài chính quốc tế còn tranh cãi hơn nhiều so với những gì Greenspan và Rubin từng đối mặt.
Liên Minh Tài Trợ
Bên dưới lớp chính trị hữu hình, là liên minh các bên ủy thác mang tính quyết định quy mô kể từ năm 2024. Các nhà sáng lập tiền mã hóa, nhà điều hành cơ sở hạ tầng AI, những người phân bổ vốn năng lượng. Những người này cung cấp vốn cho hoạt động chính trị cung cấp kiến trúc này. Họ không mua hệ tư tưởng. Họ đang mua khả năng thực thi. Họ muốn sự rõ ràng về quy định stablecoin, sự ổn định của chính sách chi tiêu vốn AI, sự tăng tốc cấp phép năng lượng và môi trường chính sách tiền tệ sẽ không bóp nghẹt việc xây dựng AI bằng lãi suất hạn chế.
Chính quyền Trump là người điều hành, Besant của Bộ Tài chính là kiến trúc sư của chân quốc tế. Warsh của Fed là điểm neo thể chế trong nước. Đa số Thượng viện của Đảng Cộng hòa là cơ chế cung cấp chính thức. Liên minh tài trợ là chất nền sâu hơn bên dưới tất cả những điều này.
Khi bạn đọc việc Warsh được chọn bằng khung này, nó không còn giống một cuộc đấu tranh đảng phái, mà bắt đầu giống một hợp đồng đang được thực thi. Liên minh tài trợ muốn ghế Chủ tịch Fed, họ đã có ghế Chủ tịch Fed, kết quả bỏ phiếu là tài liệu chính thức của việc giao hàng.
Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Thị Trường
Nếu bạn chấp nhận khung này, thì một số điều sẽ theo sau.
Cuộc họp FOMC đầu tiên dưới thời Warsh là vào ngày 16-17 tháng 6. Ông không thể cắt giảm lãi suất khi CPI tổng thể trên 4% và giá năng lượng cao, mà không ngay lập tức phá hủy uy tín của mình. Vì vậy, cuộc họp sẽ không cắt giảm lãi suất, nó sẽ cung cấp tín hiệu, và tín hiệu này sẽ cụ thể hơn những gì truyền thông kỳ vọng. Warsh sẽ bắt đầu chuyển trọng tâm thể chế từ CPI tổng thể sang CPI cốt lõi, mô tả sự tăng vọt giá năng lượng do chiến tranh Mỹ-Iran thúc đẩy là tạm thời. Ông sẽ ra tín hiệu rằng mục tiêu 2% có nhiều khoảng trống hơn so với mức giá thị trường hiện tại, coi nó như một mức trung bình dài hạn chứ không phải giới hạn cứng hàng tháng mà mỗi lần dữ liệu được in ra đều phải tuân theo. Ông sẽ làm mềm hướng dẫn triển vọng, sử dụng ngôn ngữ phản ứng có nhiều quyền tự quyết hơn. Ông hầu như chắc chắn sẽ khởi động một đánh giá chính thức về khuôn khổ chính sách tiền tệ với mục tiêu hoàn thành vào năm 2027. Không cái nào trong số này là cắt giảm lãi suất, nhưng tất cả đều là tái cấu trúc thể chế để cho phép việc cắt giảm lãi suất sau đó có thể đến mà không bị thị trường trái phiếu diễn giải là nhượng bộ chính trị.
Vào cuối năm 2026, đánh giá khuôn khổ sẽ được công khai. Vào giữa năm 2027, thỏa thuận Bộ Tài chính-Fed hữu hình sẽ được công bố hoặc đàm phán chính thức. Vào cuối năm 2027, lãi suất quỹ liên bang sẽ thấp hơn 250 đến 325 điểm cơ bản so với mức hiện tại. Fed rõ ràng đang bỏ qua các chỉ số lạm phát dịch vụ trong khoảng 3-4%, trong khi GDP danh nghĩa chạy ở mức 5-6%. Vàng tiếp tục tăng, vì thời kỳ đàn áp tài chính chính là thời điểm mà vàng định giá. Đô la giảm giá đủ để thanh khoản lượng mua thời lượng nước ngoài. Tiền mã hóa tăng trưởng kép, vì quá trình chuyển đổi chất nền hoạt động độc lập với chính sách tiền tệ, và sự bảo lãnh thể chế của kiến trúc vừa trở nên vững chắc hơn ở ghế Chủ tịch Fed. Các mã định danh chi tiêu vốn AI tăng trưởng kép, vì chi phí vốn không còn là rủi ro đuôi.
Có một biến số sẽ phá vỡ toàn bộ thiết lập. Nó không phải là sở thích chính sách của Warsh, mà chính là thị trường trái phiếu.
Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn liên tục ở trên 5,5%, hoặc phần bù kỳ hạn liên tục ở trên 1,5%, hoặc lợi suất thực kỳ hạn 10 năm liên tục ở trên 2,75%, thì bất kể Warsh làm gì ở Fed, kiến trúc sẽ bị phá vỡ từ bên ngoài vào trong. Thị trường trái phiếu là ràng buộc, việc Warsh nhậm chức loại bỏ một rủi ro thể chế, nhưng không loại bỏ rủi ro đó.
Đây là lý do tại sao sáu tháng tới lại quan trọng như vậy. Đó là thời gian thị trường trái phiếu cho Chủ tịch Fed mới không gian để cài đặt kiến trúc, hoặc không cho. Nếu cho, chu kỳ kéo dài ít nhất đến năm 2027, có thể vào năm 2028. Tài sản rủi ro tăng trưởng kép. Tiền mã hóa và các mã định danh chi tiêu vốn AI là những người hưởng lợi lớn nhất. Nếu thị trường trái phiếu phản kháng trong sáu tháng tới do dữ liệu lạm phát nóng, kiến trúc có nguy cơ thất bại trước khi hoạt động tồn tại.
Cần Nhớ Điều Gì
Đầu tiên, Warsh không phải như tin tức ám chỉ, ông không phải con rối của Trump. Ông là người điều hành về mặt cấu trúc đúng đắn cho những gì họ thực sự cố gắng làm, đó là vận hành chiến lược cuối những năm 1990 của Greenspan trên kiến trúc đàn áp tài chính 1946-1955, với AI thay thế chu kỳ CNTT làm động cơ năng suất. Nền tảng nhà đầu tư công nghệ của ông mới là bằng cấp chính, chứ không phải hồ sơ ủy viên Fed 2006-2011 của ông. Ông đã đầu tư vào điều kỳ diệu này trong nhiều năm.
Thứ hai, kiến trúc quốc tế của Besant là nửa còn lại của hoạt động. Thỏa thuận Bộ Tài chính-Fed mà Warsh liên tục viện dẫn là tài liệu thể chế. Thực chất thực tế là Besant đảm bảo lượng mua thời lượng nước ngoài thông qua các thỏa thuận song phương với Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Vùng Vịnh và một mạng lưới trung gian đa cực rộng hơn, trong khi Warsh vận hành chính sách Fed phù hợp với nhu cầu tài trợ của Bộ Tài chính. Cả hai người điều hành đều không thể thiếu. Thỏa thuận Trung Quốc tuần này và việc xác nhận Warsh hôm nay là hai mảnh của cùng một kiến trúc, chứ không phải hai câu chuyện độc lập.
Thứ ba, bài kiểm tra thực sự không phải là cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh, mà là hành vi của thị trường trái phiếu trong hai quý tới. Theo dõi lợi suất kỳ hạn 10 năm, phần bù kỳ hạn và lợi suất thực. Đây là các biến số quyết định việc kiến trúc được thực thi hay bị phá vỡ.
Thị trường vẫn đang định giá cho cuộc chiến lạm phát thông thường. Khung này coi cuộc chiến thông thường là không thể về mặt cấu trúc, vì làn sóng năng suất sẽ làm công việc giảm phát mà Fed không thể thực hiện, và lượng mua thời lượng nước ngoài sẽ thanh khoản việc tái cấp vốn mà một mình thị trường trái phiếu không thể thanh khoản.
Khoảng cách giữa hai mức định giá này là sự bất đối xứng. Sự bất đối xứng này là nơi sinh lợi nhuận trong hai năm tới.
