Bài viết | Silicon Star Beam
NVIDIA đang làm một việc: dùng số tiền mặt khổng lồ trong tay để đầu tư vào những công ty mua GPU của chính mình, rồi để mắt nhìn những công ty đó dùng số tiền này mua nhiều GPU hơn.
Điều này giống như một tay đổ nước để tạo bọt, tay kia rót nước xà phòng vào.
Bước vào năm 2026, gã khổng lồ chip này đã đưa ra cam kết đầu tư hơn 400 tỷ USD trong vòng năm tháng, bao phủ mọi tầng lớp từ sản xuất cáp quang, vận hành trung tâm dữ liệu đến nghiên cứu mô hình nền tảng. Vai trò của họ đang chuyển từ nhà cung cấp chip, trở thành nhà phân bổ vốn quan trọng nhất của toàn bộ chuỗi cung ứng AI.
Có tiền là để tạo ra thứ gì đó, có tiền là để khiến thứ đó trông có giá trị hơn, NVIDIA đang làm cả hai việc này.
Máy phun nước cấp trăm tỷ đô la, tưới đẫm chuỗi cung ứng AI
Hoạt động đầu tư của NVIDIA năm nay đã dày đặc đến mức có thể ví như một "máy phun nước".
Giới truyền thông mô tả nhịp độ của họ giống như một hệ thống tưới tiêu tự động: vài tuần lại quay hướng một lần, thấy mảnh đất nào khô cằn thì để lại một khoản đầu tư 2 tỷ USD: Synopsys vào tháng 12, CoreWeave vào tháng 1, Lumentum và Coherent trong cùng một ngày, Nebius vào tháng 3, Marvell theo sau đó.
Nhịp độ "rót tiền" của NVIDIA gần như máy móc, không giống chiến lược danh mục đầu tư, mà giống một danh sách nhà cung cấp chạy ra từ phòng mua sắm.
Tuần trước động tĩnh còn lớn hơn.
NVIDIA đạt thỏa thuận với Corning, cam kết đầu tư tối đa 3,2 tỷ USD, hỗ trợ nhà sản xuất kính có lịch sử 175 năm này xây dựng ba nhà máy công nghệ quang học mới tại Mỹ, nâng công suất kết nối quang học hướng đến cơ sở hạ tầng AI lên 10 lần, mở rộng sản xuất cáp quang hơn 50%.
Ngày hôm sau, họ lại cấp cho nhà điều hành trung tâm dữ liệu IREN chứng quyền mua cổ phiếu tối đa 2,1 tỷ USD, hợp tác triển khai 5 gigawatt cơ sở hạ tầng AI.
Cộng với khoản đầu tư lớn nhất 30 tỷ USD cho OpenAI, cùng với khoản đầu tư vào Anthropic và xAI đã sáp nhập vào SpaceX, NVIDIA năm nay đã hoàn thành ít nhất 7 khoản đầu tư vào công ty đại chúng, tham gia khoảng 24 vòng gọi vốn của doanh nghiệp tư nhân, hình thành ma trận đầu tư bao phủ toàn diện "chip - viễn thông quang học - trung tâm dữ liệu - mô hình lớn".
Giải thích của Jensen Huang nghe có vẻ gần như khiêm tốn: "Có quá nhiều công ty mô hình nền tảng xuất sắc, chúng tôi không chọn người chiến thắng, chúng tôi muốn hỗ trợ tất cả mọi người."
Nhưng chỉ cần lật xem báo cáo tài chính sẽ thấy, hệ thống phun nước này tưới tắm, tất cả đều là chuỗi nhu cầu GPU của chính họ.
Các doanh nghiệp được đầu tư hầu hết đều là những người mua chip NVIDIA lớn, hành vi đầu tư trực tiếp kéo theo việc mua sắm mô-đun quang, GPU, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, rồi cho các khách hàng siêu lớn như Microsoft, Meta, OpenAI thuê lại năng lực tính toán, đường nét của một "vòng khép kín nhu cầu tự kinh doanh" đã hiện rõ.
Vòng tuần hoàn tay trái đổ sang tay phải, và tài sản sổ sách của Intel
Đây chính là nơi tranh cãi đang gia tăng.
Chuyên viên phân tích Schneider của Goldman Sachs đã dùng cách nói "doanh thu tuần hoàn" trong báo cáo nghiên cứu: Vốn cổ phần của NVIDIA cho OpenAI ngày càng giống việc một nhà cung cấp tài trợ cho khách hàng của chính mình, để khách hàng trả lại tiền hàng dưới hình thức mua GPU. Điều này giống như nhà cung cấp thực phẩm đầu tư vào nhà hàng sắp phá sản, yêu cầu nhà hàng dùng số tiền đó tiếp tục mua nguyên liệu của họ.
Năm 2026, NVIDIA dự kiến sẽ ghi nhận khoảng 13 tỷ USD doanh thu chỉ từ OpenAI, phần lớn lợi nhuận gộp lại được tái đầu tư vào khoản đầu tư cho OpenAI. Có phương tiện truyền thông bình luận về điều này, sự thịnh vượng của AI đã tạo ra một bữa tiệc tài trợ tuần hoàn, sáng tạo, một phần tiền chỉ quay vòng tại chỗ.
Những người chỉ trích so sánh thao tác này với "tài trợ nhà cung cấp" thời bong bóng dot-com: Nhà cung cấp thiết bị hỗ trợ tài chính cho khách hàng, khách hàng dùng số tiền đó mua thiết bị, cuối cùng nhu cầu thực hay giả ngày càng khó phân biệt, một khi tình hình đảo chiều, nhu cầu giả tạo sẽ nhanh chóng lộ ra chỉ trong vài quý.
Nhưng Jensen Huang tỏ ra khinh thường cách nói "tài trợ tuần hoàn". Ông trả lời phỏng vấn của Bloomberg trực tiếp dùng từ "vô lý", khẳng định rằng khoản đầu tư của NVIDIA chỉ là một phần nhỏ trong số vốn khổng lồ mà các doanh nghiệp này cần, là phiếu bầu tín nhiệm cho hoạt động kinh doanh thế hệ dài hạn, chứ không phải kỹ thuật tài chính.
Và lợi nhuận sổ sách hiện tại rõ ràng nhất, đến từ Intel. Cuối năm 2025, NVIDIA chi 5 tỷ USD để sở hữu khoảng 215 triệu cổ phiếu mới của Intel; trong 8 tháng sau đó, giá cổ phiếu Intel tăng vọt gần 6 lần, lợi nhuận trên sổ sách của NVIDIA đã vọt lên mức 25 tỷ USD.
Chuyên viên phân tích Bryson của Wedbush Securities chỉ ra trong báo cáo, các giao dịch dày đặc của NVIDIA "rơi chính xác vào khuôn khổ chủ đề đầu tư tuần hoàn", nhưng nếu được thực hiện đúng cách, những khoản đầu tư này cũng đang xây dựng cho NVIDIA một "hào sâu chuỗi cung ứng" mà đối thủ cạnh tranh không thể dễ dàng sao chép.
Chuyên viên phân tích chip Klein của Mizuho coi số tiền đầu tư vào viễn thông quang học, cáp quang, linh kiện silicon quang tử là việc sử dụng vốn "cực kỳ tài tình" của đội ngũ CFO, có thể đẩy nhanh nghiên cứu công nghệ khan hiếm trong chuỗi cung ứng của NVIDIA. Nhưng đối với số tiền đầu tư vào các nhà cung cấp điện toán đám mây mới như CoreWeave, Nebius, ông thẳng thắn hơn nhiều: "Những khoản đầu tư này khiến tôi cảm thấy không thoải mái, giống như đang trả trước cho chính GPU của bạn."
Nếu chu kỳ đảo chiều, thị trường sớm muộn sẽ đặt câu hỏi, trong nhu cầu AI hiện tại trên sổ sách, có bao nhiêu là nhu cầu thực, và bao nhiêu chỉ là ảo ảnh được NVIDIA chống đỡ bằng bảng cân đối kế toán của chính mình.
Tiền không nóng tay, nhưng niềm tin sẽ vỡ tan trước
Đo lường canh bạc lớn này có thể có nhiều chỉ số kỹ thuật, nhưng không có gì trực tiếp hơn báo cáo tài chính của chính NVIDIA.
Quý IV năm tài chính 2026, doanh thu của NVIDIA đạt 68,1 tỷ USD, tăng 73%; doanh thu cả năm 215,9 tỷ USD, tăng 65%; lợi nhuận ròng cả năm 120,067 tỷ USD; dòng tiền tự do cao tới 97 tỷ USD. Công ty đã hoàn trả 41,1 tỷ USD cho cổ đông thông qua mua lại cổ phiếu và cổ tức bằng tiền mặt.
Nhưng ngay ngày hôm sau khi công bố báo cáo tài chính mạnh nhất lịch sử, giá cổ phiếu NVIDIA giảm khoảng 5,5%, vốn hóa thị trường một ngày bay hơi khoảng 260 tỷ USD. Đây không phải do báo cáo tài chính không đẹp, mà là bản thân việc "vượt kỳ vọng" đã mất đi sự bất ngờ biên.
Thị trường dõi theo nhà máy chip 2 nanomet Terafab, theo dõi kết nối quang, theo dõi kiến trúc Rubin thế hệ mới, nhưng lại phát hiện ra chỉ có 12 tháng trước mắt là có thể mua được sự chắc chắn. Chi tiêu vốn AI còn có thể mở rộng bao lâu nữa? Kỳ hạn tăng trưởng có thể kéo dài đến đâu?
NVIDIA tất nhiên không nóng tay, số tiền mặt trong tay họ đủ để họ tiếp tục đóng vai trò tháp nước trung tâm của thời đại AI trong một thời gian dài. Nhưng tiền không vội, niềm tin sẽ vỡ trước. Niềm tin vỡ ở góc cua đầu tư tuần hoàn, khi nhà cung cấp phải dùng vốn của chính mình để tưới tắm nhu cầu khách hàng, thị trường bắt đầu tính toán, dưới thảm cỏ này còn bao nhiêu lượng mưa tự nhiên.
Bong bóng chưa chắc đã là lừa đảo. Đôi khi nó là việc tất cả người tham gia trên thế giới cùng tin tưởng một điều. Nhưng khi không ngừng rót thêm xà phòng vào bong bóng, để nó trông chắc chắn hơn, bền lâu hơn, giống bản thân công trình bê tông cốt thép, điều này đã trở thành một thí nghiệm kỹ thuật đòi hỏi nhà đầu tư phải có sự phán đoán cực kỳ lạnh lùng.
