Tác giả|Tô Dương
Biên tập|Từ Thanh Dương
Bloomberg dẫn nguồn tin thạo tin tiết lộ, công ty khởi nghiệp AI Anthropic đang tiến hành các cuộc đàm phán ban đầu với các nhà đầu tư, mục tiêu là huy động ít nhất 300 tỷ USD tiền vốn mới, với định giá hơn 9000 tỷ USD.
Nguồn tin tiết lộ, vòng gọi vốn này dự kiến hoàn thành sớm nhất vào cuối tháng 5 năm 2026, tuy nhiên thỏa thuận chưa được quyết định cuối cùng và cũng chưa ký kết bất kỳ bản điều khoản thỏa thuận nào.
Nếu gọi vốn thành công, Anthropic không chỉ vượt xa OpenAI (định giá 8520 tỷ USD vào tháng 3) mà còn hướng tới việc thách thức vốn hóa thị trường của các gã khổng lồ công nghệ như Apple, Microsoft. Cần lưu ý rằng, các nhà đầu tư sớm đặt cược vào công ty này, vòng này cơ bản đã lựa chọn đứng ngoài quan sát.
Giám đốc điều hành của Anthropic, Dario Amodei. Ảnh này được tạo bởi AI.
01 Doanh thu hàng năm 300 tỷ USD và biên lợi nhuận gộp 40%
Tại sao một công ty có thể tăng giá trị gấp 15 lần trong vòng 14 tháng? Câu trả lời dường như rõ ràng: Tốc độ tăng trưởng.
Theo dữ liệu từ các báo cáo công khai, doanh thu hàng năm hóa của Anthropic đã tăng từ 10 tỷ USD vào tháng 12 năm 2024, lên đến 300 tỷ USD vào cuối tháng 3 năm 2026. Điều này có nghĩa là, trong những năm liên tiếp, nó duy trì tốc độ tăng trưởng hơn 10 lần.
Đường cong tăng trưởng này, có thể không tìm thấy bất kỳ tiền lệ nào trong lịch sử phần mềm doanh nghiệp.
Trong bảng xếp hạng Fortune Global 500, 8 trong số 10 công ty hàng đầu đã là khách hàng của Anthropic. Hơn 1000 tài khoản doanh nghiệp, hàng năm chi tiêu hơn 1 triệu USD trên Claude. Đặc biệt là sản phẩm mã hóa hướng đến nhà phát triển Claude Code của họ, từ khi ra mắt vào tháng 5 năm 2025, đến tháng 2 năm 2026, doanh thu hàng năm hóa đã đạt 25 tỷ USD, đăng ký doanh nghiệp đã tăng gấp bốn lần trong sáu tuần đầu năm.
Tính theo định giá 9000 tỷ USD và doanh thu hàng năm hóa 300 tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu xấp xỉ 30 lần. Bội số này nghe có vẻ cực đoan, nhưng những người ủng hộ khi tính toán đang đặt cược vào tương lai. Họ cho rằng, một công ty tăng trưởng hàng năm gấp 10 lần, không thể được định giá theo cách thông thường. Logic định giá của nó, là giả định rằng đến năm 2028 nó vẫn có thể duy trì tốc độ tăng trưởng kép tương tự, khi đó nhìn lại, định giá hiện tại là hợp lý.
Về doanh thu của Anthropic, đối thủ cạnh tranh OpenAI đã đưa ra nghi ngờ của riêng họ, họ cho rằng doanh thu hàng năm hóa 300 tỷ USD mà Anthropic báo cáo sử dụng phương pháp kế toán tổng doanh thu, tức là khi khách hàng sử dụng mô hình của họ thông qua nền tảng Amazon Cloud, Google Cloud, họ sẽ ghi nhận toàn bộ tiêu dùng cuối cùng là doanh thu, sau đó liệt kê chi phí trả cho nền tảng đám mây như là chi phí.
OpenAI ước tính, sau khi khấu trừ các chi phí trung gian này, doanh thu hàng năm thực sự của Anthropic gần hơn với 220 tỷ USD. Khoảng cách 80 tỷ USD này, là sự lựa chọn phương pháp luận thuần túy, nhưng khi IPO, nó sẽ trở thành tiêu điểm xem xét của thị trường và các cơ quan quản lý.
Điều đáng quan tâm hơn so với cách thức tính doanh thu, là chi phí.
Tài liệu cho thấy, Anthropic dự kiến chi khoảng 190 tỷ USD vào năm 2026 cho việc huấn luyện và suy luận tính toán, con số này, gần như tương đương với doanh thu cả năm của họ. Phức tạp hơn nữa, do chi phí suy luận vượt quá dự kiến 23%, biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh bị nén xuống khoảng 40%, mức này thấp hơn nhiều so với hầu hết các công ty phần mềm doanh nghiệp trưởng thành.
Anthropic hiện tại vẫn chưa có lãi, dự kiến phải đến năm 2028 mới có thể chuyển lãi. Đối với một công ty có định giá gần chạm ngưỡng nghìn tỷ USD, sự kết hợp của những chỉ số tài chính này thực sự không bình thường.
02 Cuộc chạy đua vũ trang sức mạnh tính toán được kéo bởi định giá
Tại sao Anthropic lại cần huy động nhiều tiền như vậy?
Trên danh nghĩa là để phát triển và mở rộng, nhưng về bản chất, 300 tỷ USD vốn gọi vốn này, phần lớn là để thanh toán cho cơ sở hạ tầng tính toán mà họ đã cam kết, nhưng chưa được xây dựng xong. Điều này có vẻ là một mô hình hoàn toàn khác so với tài chính công nghệ truyền thống.
Trước đây, các công ty khởi nghiệp gọi vốn để hoàn thiện sản phẩm, mở rộng thị trường, sau đó sử dụng tăng trưởng để dần dần phù hợp với định giá. Nhưng trong thời đại AI, các công ty khởi nghiệp cần định giá cực cao để gọi vốn trước, sử dụng số tiền đó để khóa lượng sức mạnh tính toán khổng lồ trong tương lai, sau đó hy vọng rằng sức mạnh tính toán này có thể thúc đẩy khả năng mô hình tăng vọt, từ đó mang lại tăng trưởng doanh thu, để cuối cùng chứng minh rằng định giá cao đó là hợp lý.
Cũng giống như một cuộc tranh cãi về việc con gà có trước hay quả trứng có trước.
Bây giờ, định giá kéo theo cam kết sức mạnh tính toán, cam kết sức mạnh tính toán lại cần định giá cao hơn nữa ở vòng tiếp theo để thanh toán, vòng lặp này liên tục được tăng tốc. Anthropic là người thể hiện mô hình này một cách tận cùng nhất.
Vòng lặp này một khi bắt đầu, rất khó dừng lại. Nó vừa có thể đưa công ty lên mây, cũng có thể ngay lập tức kéo họ xuống vực sâu.
Đầu năm 2026, định giá của Anthropic tăng vọt lên 3800 tỷ USD
Giám đốc điều hành của Anthropic, Dario Amodei, chỉ vài ngày sau khi công ty hoàn thành vòng gọi vốn 300 tỷ USD trước đó, từng nói với tạp chí Fortune rằng, nếu tiến bộ trí tuệ nhân tạo bị trì hoãn 12 tháng, Anthropic sẽ phá sản.
Trên cơ thể một công ty định giá 9000 tỷ USD, khoảng cách giữa "thành công phi thường" và "phá sản hoạt động", có thể chỉ cách nhau vài quý tệ hại.
Cảm giác cân bằng căng thẳng này, có thể là lý do khiến các nhà đầu tư sớm nhạy cảm, về cơ bản đã không theo đầu tư trong vòng này.
03 Các nhà đầu tư ban đầu tập thể đứng ngoài quan sát
Theo Forbes đưa tin, một số người ủng hộ sớm của Anthropic – những tổ chức đã tham gia vào năm 2023 với định giá 41 tỷ USD hoặc vào tháng 3 năm 2025 với định giá 615 tỷ USD, vòng này hầu như đều không có ý định tham gia.
Lý do rất đơn giản, các ngân hàng đầu tư dự kiến riêng tư rằng, nếu Anthropic IPO sớm nhất vào tháng 10 năm 2026, định giá thị trường công khai của nó có thể rơi vào khoảng 4000 đến 5000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là, nếu ai đó mua cổ phần với định giá 9000 tỷ USD trong vòng đầu tư tư nhân cuối cùng, thì về lý thuyết, trước khi cổ phiếu chưa được giải phóng, chưa thể giao dịch, khoản đầu tư này đã thua lỗ trên sổ sách.
Sự đảo ngược hiếm gặp như vậy, khi định giá đầu tư tư nhân giai đoạn sau cao hơn nhiều so với định giá IPO dự kiến, rất hiếm trong lịch sử tài chính công nghệ.
Nó giống như một tín hiệu, hoặc cho thấy công ty này bị định giá quá cao nghiêm trọng trên thị trường tư nhân, hoặc dự báo thị trường công khai sẽ định giá hoàn toàn khác. Bất kỳ khả năng nào, đều đầy rẫy sự không chắc chắn.
Và sự kiện quyết định sắp tới, chính là bản thân vụ IPO.
Chúng tôi trước đây cũng đã đề cập đến nhân vật then chốt đằng sau IPO và gọi vốn của Anthropic – người cầm lái tài chính của công ty, Krishna Rao.
The Information đưa tin rằng, lúc đó mạng mạch sức mạnh tính toán của Anthropic, cơ bản phụ thuộc vào Google duy nhất. Rao cảm thấy điều này không ổn, không thể bỏ tất cả trứng vào một giỏ. Ông thúc đẩy một chiến lược mới trong nội bộ công ty và giữa các nhà đầu tư: Nhà cung cấp sức mạnh tính toán, phải đa dạng hóa.
Theo The Information dẫn nguồn tin thạo tin, Rao đã từng thảo luận sâu về chiến lược này với một trong những nhà đầu tư, Byron Deeter của Bessemer Venture Partners. Deeter sau đó đánh giá rằng, chính Rao đã khiến công ty nhận ra rằng, tìm thêm vài đối tác, tốc độ phát triển mới có thể nhanh hơn.
Nhìn lại hiện tại, động thái của Anthropic còn nhanh hơn cả OpenAI. Họ đã ký kết các thỏa thuận chuyên sâu với cả ba gã khổng lồ điện toán đám mây Amazon, Google, Microsoft. Ở cấp độ chip, cũng đồng thời đưa vào GPU của NVIDIA, TPU tự nghiên cứu của Google và chip của Amazon, hình thành một mạng lưới cung cấp đa dạng.
Nhưng chỉ ký kết thỏa thuận thôi chưa đủ, cốt lõi là phải đảm bảo nhà cung cấp thực sự cung cấp đủ tài nguyên tính toán. Rao đã dẫn dắt hai hợp đồng lớn vào cuối năm 2025: một là chi mạnh 300 tỷ USD, sử dụng máy chủ đám mây của Microsoft để chạy chip NVIDIA; còn một là bao trọn tối đa 1 triệu TPU của Google.
Đến đầu tháng 4 năm 2026, Anthropic tiến thêm một bước nữa, đạt được thỏa thuận mới với Broadcom và Google, khóa chặt năng lực cung cấp điện cho một số trung tâm dữ liệu ở cấp độ gigawatt. Những động thái này, không còn đơn thuần là "mua" sức mạnh tính toán, mà là quy mô lớn "đặt trước" cơ sở hạ tầng tương lai.
Từ khi gia nhập đến nay, Rao đã giúp công ty hoàn thành nhiều vòng gọi vốn tổng cộng đạt 600 tỷ USD. Đến tháng 1 năm nay, định giá công ty đã tăng lên 3800 tỷ USD.
Có thể nói, dưới sự thúc đẩy mạnh mẽ của Rao, cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán và đạn dược tài chính của Anthropic đã đạt quy mô chưa từng có.
04 Có bong bóng không? Sáu tháng sau sẽ rõ
Theo nhịp độ hiện tại, nếu vòng gọi vốn này hoàn thành như mong muốn, Anthropic dự kiến sẽ tìm kiếm IPO trong khoảng từ tháng 10 năm 2026 đến nửa đầu năm 2027, Goldman Sachs, JPMorgan và Morgan Stanley được cho là đang thảo luận về việc này.
Đến lúc đó, cốt lõi mà thị trường quan tâm sẽ không còn là "Anthropic có thể tiếp tục tăng trưởng không", mà sẽ trở thành một cuộc trưng cầu dân ý công khai về logic định giá của toàn ngành AI: Trong ba năm qua, cách định giá AI trên thị trường tư nhân, rốt cuộc có đúng không?
Cam kết chi tiêu vốn quy mô siêu lớn của doanh nghiệp, hợp đồng đặt trước sức mạnh tính toán xuyên qua nhiều năm, biên lợi nhuận gộp 40%, cuộc tranh cãi giữa phương pháp tổng doanh thu và phương pháp doanh thu ròng, và vòng lặp tăng tốc "định giá-sức mạnh tính toán-định giá lại" đó – tất cả những vấn đề phức tạp có thể được xử lý mơ hồ trên thị trường tư nhân, sẽ được đặt dưới kính hiển vi của thị trường công khai khi IPO.
Nếu thị trường công khai sẵn lòng định giá cho Anthropic 1 nghìn tỷ USD hoặc thậm chí cao hơn, thì giá mua vào với định giá 9000 tỷ USD, trông giống như một sự bố trí trước hào phóng. Nhưng nếu thị trường chỉ định giá 5000 tỷ USD, thì tình huống của những nhà đầu tư tư nhân cuối cùng sẽ rất khó xử.
Và khả năng thứ ba, có lẽ có ảnh hưởng sâu rộng hơn, là IPO của Anthropic sẽ là một điểm dữ liệu then chốt, xác minh hoặc bác bỏ giả định cấu trúc của toàn bộ tài chính AI.
Mọi người còn nhớ nguyên mẫu nhân vật chính trong "The Big Short" Michael Burry, gần đây ông ấy lại kêu gọi "bong bóng cổ phiếu công nghệ mạng", "bong bóng cổ phiếu chip" trong cột phí của mình. Một khi giả định tài chính AI bị bác bỏ khi Anthropic lên sàn, đó sẽ là lúc bong bóng vỡ.
Vì vậy, cho dù là đối với bản thân Anthropic, hay đối với toàn bộ ngành AI đã quen với định giá tăng vọt trong ba năm qua, bài kiểm tra áp lực mới chỉ bắt đầu, và sớm thôi sẽ được một đường cong biến động cổ phiếu, đưa ra định giá chân thực và tàn nhẫn nhất.
Biên dịch đặc biệt Kim Lộc cũng có đóng góp cho bài viết này.
