Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Vào ngày 11 tháng 5, trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, Circle, nhà phát hành stablecoin, đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý I năm 2026.
Số liệu báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ của Circle trong quý I là 694 triệu USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường là 715 triệu USD; EPS là 0.21 USD, cao hơn kỳ vọng thị trường là 0.18 USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ.
Chịu ảnh hưởng từ việc công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu CRCL biến động mạnh trước giờ mở cửa, mức tăng gần 6% trước giờ mở cửa dần bị xóa sổ trong biến động. Tính đến 22:00, CRCL trên thị trường sau giờ giao dịch (after-hours) đã tiếp tục giảm mạnh, nhưng sau đó nhanh chóng chuyển từ giảm sang tăng, tạm báo cáo ở mức 115.74 USD, tăng 2.52% trong ngày.
Giải Mã Dữ Liệu Cốt Lõi
Như báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ (Total Revenue and Reserve Income) của Circle trong quý này là 694 triệu USD, mặc dù tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng đã làm gián đoạn xu hướng tăng trưởng liên tục trong nhiều quý trước đó (579 triệu USD ➡️ 658 triệu USD ➡️ 740 triệu USD ➡️ 770 triệu USD ➡️ 694 triệu USD), và cũng không đạt được kỳ vọng của thị trường.
Circle cho rằng sự chậm lại trong tăng trưởng doanh thu là do tỷ suất lợi nhuận từ dự trữ (Reserve Return Rate) giảm. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất quỹ liên bang mục tiêu 25 điểm cơ bản xuống 3.5%-3.75%, từ đó làm giảm lợi suất của tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ của Circle.
Tuy nhiên, dưới mức doanh thu tương đối yếu, báo cáo tài chính này của Circle vẫn tiết lộ một số dữ liệu cục bộ đáng lạc quan.
Thứ nhất, các nguồn thu nhập khác (Other Revenue) của Circle ngoài thu nhập từ dự trữ (Reserve Income) đã đạt mức cao kỷ lục, lên tới 42 triệu USD, thể hiện xu hướng tăng trưởng liên tục trong nhiều quý (21 triệu USD ➡️ 24 triệu USD ➡️ 29 triệu USD ➡️ 37 triệu USD ➡️ 42 triệu USD).
Như chúng tôi đã trình bày trong bài viết "Báo cáo tài chính, dự luật, Fed... Circle đối mặt với ba bài kiểm tra lớn trong tuần này" vào chiều nay, điều này có nghĩa là nguồn thu nhập của Circle đang trở nên đa dạng hơn, các dịch vụ nền tảng, công cụ API và sản phẩm thanh toán của họ đang tạo ra lợi nhuận thương mại thực chất, và sự phụ thuộc vào thu nhập từ lãi suất đang giảm dần.
Một dữ liệu đáng chú ý khác là RLDC Margin, tức tỷ suất lợi nhuận sau khi trừ đi chi phí phân phối, phản ánh mức lợi nhuận cốt lõi của hoạt động kinh doanh sau khi khấu trừ chi phí phân phối, cũng được coi là chỉ số lợi nhuận quan trọng nhất của Circle. Trong quý này, RLDC Margin của Circle đạt 41%, đạt mức tăng trưởng liên tục trong bốn quý (36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%), điều này có nghĩa là việc kiểm soát chi phí phân phối của Circle đang trở nên hiệu quả hơn.
Hãy xem xét tình hình chi tiêu. Chi phí phân phối và giao dịch (Distribution and Transaction Costs) vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle, lên tới 405 triệu USD trong quý này, tăng 17% so với cùng kỳ. Khoản chi này chủ yếu liên quan đến hợp đồng phân phối USDC với Coinbase, hợp đồng này sẽ hết hạn vào tháng 8 năm nay, cách thức gia hạn (chủ yếu xem tỷ lệ chia sẻ có được điều chỉnh hay không) sẽ ảnh hưởng lớn đến chi tiêu và tình hình lợi nhuận sau này của Circle.
Ngoài chi phí phân phối, tổng chi phí hoạt động (Total Operating Expenses) cũng tăng mạnh từ 138 triệu USD năm ngoái lên 242 triệu USD, với mức tăng trưởng hàng năm lên tới 76%. Khoản tăng chính nhất đến từ chi phí đền bù (Compensation expenses), tăng từ 75.62 triệu USD lên 138 triệu USD, gần như gấp đôi — Circle giải thích điều này chủ yếu là do ảnh hưởng của chi trả thù lao bằng cổ phiếu (Stock-based compensation) sau IPO và các loại thuế liên quan.
Chịu ảnh hưởng của việc chi tiêu tăng mạnh, lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý này giảm từ 92.94 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống còn 45 triệu USD; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông giảm từ 64.79 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống còn 55.25 triệu USD; thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 0.23 USD, sau khi pha loãng là 0.21 USD.
Điểm Sáng Hoạt Động Khác
Ngoài dữ liệu tài chính cốt lõi, Circle còn tiết lộ nhiều điểm sáng trong hoạt động kinh doanh trong báo cáo tài chính Q1.
Một trong những dữ liệu quan trọng nhất là lượng lưu thông của USDC vào cuối quý I đã đạt 77 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ, nhưng đồng thời khối lượng giao dịch on-chain của USDC trong quý I đã đạt mức kinh ngạc 21.5 nghìn tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Phân tích dữ liệu từ Visa Onchain Analytics cũng cho thấy, trong quý I, USDC chiếm 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin trên toàn mạng.
Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch lớn hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng lượng lưu thông, điều này có nghĩa là tần suất chuyển nhượng và ứng dụng của mỗi đồng USDC trên chuỗi đã tăng mạnh — USDC không nằm yên tĩnh trong ví, mà đang được sử dụng thực tế và thường xuyên cho các ứng dụng như thanh toán, DeFi, giải quyết thanh toán xuyên biên giới.
Một điểm quan trọng khác là, Circle còn tiết lộ rằng mạng lưới thanh toán Arc Network của họ đã hoàn thành đợt bán trước token ARC trị giá 222 triệu USD, với định giá cao tới 3 tỷ USD, các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức nổi tiếng như a16z, BlackRock, Intercontinental Exchange, Standard Chartered, SBI. Sách trắng token ARC được công bố hôm nay cho thấy, 60% token sẽ được phân bổ cho hệ sinh thái (bán token, tài trợ nhà phát triển, tăng trưởng mạng lưới); 25% sẽ được phân bổ cho Circle (phát triển giao thức, staking và quản trị); 15% sẽ được phân bổ cho quỹ dự trữ dài hạn (linh hoạt chiến lược và ổn định kinh tế).
Ngoài ra, dịch vụ thanh toán hướng đến tổ chức của Circle, Circle Payments Network (CPN), ước tính khối lượng giao dịch hàng năm (dựa trên dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 31/3) cũng đã đạt 8.3 tỷ USD; vào tháng 4, Circle đã ra mắt sản phẩm "Thanh toán được quản lý" (Managed Payments) để mở rộng danh mục sản phẩm thanh toán của mình, sản phẩm này cho phép các tổ chức tài chính khởi động nghiệp vụ thanh toán bằng stablecoin mà không cần tự quản lý tài sản kỹ thuật số.
Để đối phó với tương lai thương mại được thúc đẩy bởi AI Agent, Circle còn công bố ra mắt Agent Stack, đây là một bộ cơ sở hạ tầng dịch vụ và công cụ dành cho nền kinh tế AI Agent, nhằm cung cấp khả năng dịch vụ tài chính tốc độ cao, chi phí thấp cho các AI Agent hoạt động tự chủ. Jeremy Allaire, đồng sáng lập kiêm Giám đốc điều hành của Circle, đã phát biểu về triển vọng này: "Với việc bán trước token ARC, tích lũy động lực của Arc Network và việc ra mắt Agent Stack, chúng tôi đang xây dựng cơ sở hạ tầng đáng tin cậy cho hoạt động kinh tế bản địa AI và hệ thống tài chính internet có khả năng lập trình cao hơn."
Ván Cờ Mới Của Circle
Trong bối cảnh vĩ mô khi lợi nhuận từ lãi suất cao suy giảm (sau khi Warsh tiếp quản Fed sẽ chủ trương chiến lược "hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán"), Circle rõ ràng không muốn hoàn toàn bị chi phối bởi chính sách lãi suất của Fed, trọng tâm bố cục của họ đã chuyển hướng sang mở rộng đa dạng hóa nguồn thu nhập phi lãi suất.
Từ các chi tiết được tiết lộ trong báo cáo quý này, sau khi liên tiếp ra mắt các dịch vụ như CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc Network, mục tiêu của Circle không chỉ là trở thành một "nhà phát hành stablecoin", mà còn cố gắng biến USDC thành mạng lưới đồng đô la cơ sở trong thời đại internet. Với tầm nhìn mới này, đối tượng phục vụ của Circle không còn giới hạn ở các sàn giao dịch hoặc người dùng tiền mã hóa bản địa, mà đang mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, giải quyết thanh toán doanh nghiệp và thậm chí là nền kinh tế AI Agent.
Tham vọng của Circle đã rất rõ ràng: chuyển đổi USDC từ một "tài sản dự trữ tĩnh" hoàn toàn thành "máu kinh tế lưu thông". Đây có lẽ mới là ván cờ lớn mà Circle thực sự muốn chơi.
