Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Thị trường token cổ phiếu tiền IPO (Pre-IPO) vừa trải qua một cơn chấn động dữ dội. Tâm chấn của trận động đất này đến từ hai tuyên bố của hai gã khổng lồ AI: Anthropic và OpenAI.
Anthropic và OpenAI lần lượt lên tiếng "không công nhận"
Hôm nay, Anthropic đã cập nhật một tuyên bố chính thức được công bố hồi tháng 2 có tên "Về việc bán cổ phiếu Anthropic trái phép và các trò lừa đảo đầu tư".
Anthropic trong bài viết đã nêu rõ: "Bất kỳ việc bán hoặc chuyển nhượng cổ phiếu Anthropic nào không được Hội đồng quản trị của chúng tôi phê chuẩn, hoặc bất kỳ việc xử lý nào đối với quyền lợi cổ phiếu Anthropic, đều vô hiệu (lưu ý từ ngữ là 'vô hiệu') và sẽ không được công nhận trong sổ sách và hồ sơ của công ty. Điều này có nghĩa là, nếu có ai đó tự ý bán cổ phiếu Anthropic mà không được Hội đồng quản trị phê chuẩn, giao dịch đó sẽ bị coi là vô hiệu. Người mua được cho là như vậy sẽ không được công nhận là cổ đông của Anthropic và cũng không được hưởng bất kỳ quyền cổ đông nào."
Không lâu sau khi Anthropic cập nhật tuyên bố, OpenAI cũng đã theo chân và ra thông báo cho biết: "Tất cả các quyền sở hữu cổ phần đều bị hạn chế chuyển nhượng. Không có cổ phần nào được phép chuyển nhượng trực tiếp hoặc gián tiếp mà không có sự đồng ý bằng văn bản của công ty. Bất kỳ việc bán nào không được đồng ý không chỉ là trái phép mà còn vô hiệu."
Trong thông báo của Anthropic và OpenAI, cả hai bên đều giải thích rằng cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông của công ty đều phải tuân theo các hạn chế chuyển nhượng được quy định trong điều lệ, do đó mọi việc chuyển nhượng cổ phiếu đều cần có sự đồng ý của Hội đồng quản trị.
Anthropic còn đặc biệt nhấn mạnh, công ty này cũng không cho phép các "công ty mục đích đặc biệt" (SPV) mua lại cổ phần của Anthropic, bất kỳ hành vi chuyển nhượng cổ phần nào cho SPV đều vi phạm các hạn chế chuyển nhượng của công ty...... Một số quỹ đầu tư sẽ tuyên bố có thể cung cấp kênh đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu Anthropic, nhưng những quỹ này rất có thể đang cố gắng lách luật hạn chế chuyển nhượng. Do đó, bất kỳ bên thứ ba nào tuyên bố bán cổ phiếu Anthropic cho công chúng - cho dù thông qua bán trực tiếp, hợp đồng kỳ hạn, token cổ phiếu hay cơ chế khác - đều có thể bị nghi ngờ là lừa đảo, hoặc do các hạn chế chuyển nhượng của Anthropic mà cung cấp một khoản đầu tư không có giá trị.
- Chú thích của Odaily: Hình trên là các nền tảng chuyển nhượng cổ phần trái phép bị Anthropic chỉ tên.
SPV là gì?
Để hiểu tại sao bản cập nhật này lại gây ra tác động lớn đến vậy đối với thị trường token cổ phiếu tiền IPO, trước tiên cần phải hiểu SPV là gì.
Trong giao dịch cổ phiếu tiền IPO truyền thống, việc chuyển nhượng trực tiếp cổ phiếu gốc là cực kỳ khó khăn, không chỉ bị hạn chế bởi điều lệ công ty mà còn liên quan đến các thủ tục pháp lý phức tạp. Trong bối cảnh này, SPV đã ra đời.
SPV là một thực thể pháp lý được thành lập riêng biệt cho mục đích giao dịch hoặc đầu tư cụ thể, nó có thể được hiểu là một "công ty vỏ bọc được dùng chuyên để nắm giữ một tài sản nào đó" - nhiều nhà đầu tư có thể góp vốn vào cùng một SPV để gián tiếp nắm giữ cổ phần của một công ty hoặc một loại tài sản nào đó, từ đó đạt được các mục tiêu như tập trung sở hữu cổ phần, giảm ngưỡng gia nhập cũng như tối ưu hóa cấu trúc pháp lý và thuế. Trong các giao dịch cổ phiếu tiền IPO nổi bật, SPV đặc biệt phổ biến. Bởi vì nhiều công ty ngôi sao thường không muốn trực tiếp đưa vào một lượng lớn các cổ đông nhỏ lẻ, các tổ chức thường sẽ thành lập một SPV trước, sau đó SPV này sẽ đầu tư thống nhất vào công ty mục tiêu.
Ví dụ, cái gọi là "tham gia sớm vào việc đăng ký mua cổ phần của Anthropic hoặc OpenAI" trên thị trường, về bản chất là các nhà đầu tư đầu tiên góp vốn vào một SPV nào đó, sau đó SPV này sẽ thống nhất mua lại cổ phần chưa niêm yết của Anthropic.
Hiện tại, hầu hết các nền tảng token cổ phiếu tiền IPO trên thị trường (chẳng hạn như Prestock), đều sử dụng kiến trúc SPV.
- Nền tảng hoặc các đối tác của nó sẽ đăng ký một SPV tại một khu vực pháp lý nào đó, nhiệm vụ duy nhất của SPV này là mua cổ phiếu gốc của Anthropic trên thị trường thứ cấp (thường là từ nhân viên hoặc các nhà đầu tư ban đầu);
- Sau đó, nền tảng sẽ phát hành token phái sinh (như ANTHROPIC hoặc OPENAI) trên chuỗi, những token này trong thỏa thuận pháp lý được định nghĩa là "quyền yêu cầu đối với lợi ích kinh tế của SPV đó";
- Về lý thuyết, token này sẽ được neo 1:1 với cổ phiếu gốc, cứ phát hành 1 token thì SPV ngoài chuỗi phải nắm giữ cổ phần tương ứng.
Nhưng vấn đề bây giờ là, Anthropic và OpenAI giờ đã nói rõ là "không công nhận việc chuyển nhượng cổ phiếu trái phép". Điều này có nghĩa là, nếu một SPV nào đó khi chuyển nhượng cổ phiếu mà không được Hội đồng quản trị gật đầu (hầu như đều không thể gật đầu), thì số cổ phiếu mà SPV đó nắm giữ trong mắt Anthropic và OpenAI có thể là vô hiệu - nếu cổ phiếu mà SPV nắm giữ là vô hiệu, thì "lợi ích kinh tế" mà token trên chuỗi hướng đến cũng sẽ không còn giá trị.
Rủi ro "xếp tầng" của SPV
Lý do lớn khiến Anthropic và OpenAI phản đối SPV mạnh mẽ như vậy, phần lớn là do khi token cổ phiếu tiền IPO của công ty họ liên tục được đầu cơ nóng lên (định giá tiền IPO của Anthropic từng tăng vọt lên 1,4 nghìn tỷ USD, cao hơn nhiều so với định giá ở vòng gọi vốn trước đó), rủi ro tài chính hóa quá mức SPV đã bắt đầu xuất hiện.
Trong đó, đáng chú ý nhất là vấn đề "xếp tầng" của SPV - nhiều nhà đầu tư mua token cổ phiếu tiền IPO nghĩ rằng họ đang mua cổ phần công ty, nhưng thực ra chỉ là quyền yêu cầu đối với lợi ích kinh tế của một SPV nào đó, thậm chí đáng kinh ngạc hơn là, nhiều SPV không trực tiếp nắm giữ cổ phiếu gốc của Anthropic, mà lại xếp thêm hai đến ba tầng SPV nữa bên dưới.
Cấu trúc "xếp tầng" này trên thực tế rất nguy hiểm.
- Vấn đề minh bạch pháp lý: Cứ thêm một tầng, tính xác thực của tài sản nền tảng lại mờ đi một phần. Nhà đầu tư khó có thể xác nhận SPV ở tầng dưới cùng cuối cùng có thực sự nhận được sự phê chuẩn chuyển nhượng từ Hội đồng quản trị công ty hay không.
- Bóc lột phí quản lý: Mỗi tầng SPV đều thu phí quản lý, phí hiệu suất và cổ tức, sau khi bóc từng lớp, lợi nhuận thực tế của nhà đầu tư bị pha loãng nghiêm trọng.
- Rủi ro về không: Chỉ cần việc chuyển nhượng cổ phần ở bất kỳ tầng nào bị Anthropic đánh giá là "vô hiệu", toàn bộ chuỗi giá trị sẽ sụp đổ ngay lập tức.
Cho dù là xét về danh tiếng hay bảo vệ nhà đầu tư, Anthropic và OpenAI rõ ràng đều không muốn thấy tình trạng này.
Token cổ phiếu tiền IPO lao dốc, hợp đồng kỳ hạn lại tương đối ổn định
Ngay sau khi thông báo của Anthropic và OpenAI được lan truyền, thị trường lập tức có phản ứng.
ANTHROPIC trên PreStocks giảm mạnh, mức thấp nhất từng xuống dưới 1000 USD, tính đến 12:00 tạm báo 1082 USD, giảm mạnh 20,62% trong ngày; OPENAI tạm báo 1440 USD, giảm mạnh 26,82% trong ngày.
Tâm lý hoảng loạn của nhà đầu tư rất dễ hiểu, vì Anthropic và OpenAI đã tuyên bố rõ ràng không công nhận việc nắm giữ cổ phần không được ủy quyền, nên "quyền lợi" đằng sau những token này tồn tại khả năng trở thành "giấy vụn", người nắm giữ có thể phải đối mặt với rủi ro xác định quyền sở hữu và chi phí kiện tụng pháp lý khổng lồ.
Điều thú vị là, trong khi token cổ phiếu tiền IPO chịu áp lực, một loại sản phẩm giao dịch cổ phiếu tiền IPO khác lại thể hiện tương đối ổn định - đó là hợp đồng kỳ hạn tiền IPO hoàn toàn dựa vào cá cược hai chiều của thị trường. Lý do xuất hiện tình trạng này là vì bản chất của sản phẩm loại này không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào, các hạn chế của Anthropic và OpenAI không ảnh hưởng đến chúng, chúng chỉ là "cược hai bên" dựa trên giá IPO trong tương lai, dựa vào sự cạnh tranh giá cả giữa bên mua và bên bán.
Dự đoán xu hướng tương lai
Trước thái độ "không công nhận" của Anthropic và OpenAI, trong ngành đã xuất hiện hai luồng ý kiến trái ngược nhau.
Một số người cho rằng, logic giao dịch cổ phiếu được token hóa tiền IPO đã chết. Nếu những công ty hàng đầu được quan tâm nhất như Anthropic và OpenAI đều dẫn đầu trong việc phong tỏa SPV, các gã khổng lồ khác có thể sẽ lần lượt học theo. Trong tình huống sự hỗ trợ của quyền sở hữu cổ phần bị lung lay, liệu token cổ phiếu tiền IPO được gọi như vậy có còn giá trị đáng nghi ngờ hay không.
Nhưng một số người khác, bao gồm cả người sáng lập Rivet - Nick Abouzeid, lại cho rằng điều này không đáng phải kinh ngạc, việc giao dịch token cổ phiếu tiền IPO qua kênh không chính thức vốn dĩ đã là một cuộc đấu trí, người mua ngay từ ngày đầu tiên đã phải có sự giác ngộ "công ty không công nhận" - bạn thiếu cơ hội đầu tư trực tiếp, việc thông qua các con đường khác để có được cơ hội đó luôn phải chịu một rủi ro nhất định.
Tóm lại, trong bối cảnh mức phí bảo hiểm của token cổ phiếu tiền IPO tiếp tục mở rộng, tâm lý thị trường dần trở nên cuồng nhiệt, tuyên bố của Anthropic và OpenAI chắc chắn đã hắt một gáo nước lạnh lên toàn bộ lĩnh vực này.
Trong vài tháng qua, ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu coi token cổ phiếu tiền IPO như một kênh "tham gia với ngưỡng thấp vào sự phát triển của các công ty AI hàng đầu", định giá của một số token cổ phiếu tiền IPO liên quan đến AI đã rõ ràng tách rời thực tế, thậm chí còn xuất hiện sự đầu cơ điên cuồng vượt xa định giá của vòng gọi vốn trước đó. Trong bối cảnh như vậy, việc "vạch trần" công khai của Anthropic và OpenAI, ở một khía cạnh nào đó, cũng là để vẽ lại ranh giới cho thị trường mới đang phát triển hoang dã này.
Đối với các nhà đầu cơ, đây là một bài học về rủi ro; nhưng đối với sự phát triển lâu dài của ngành, thị trường có lẽ cũng cần một thời khắc "xóa bỏ bong bóng" như vậy.
