Penulis: Claude, Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Laporan penelitian Nomura yang dirilis pada 11 Mei mengeluarkan satu penilaian kunci: "Setidaknya untuk saham AS, tren pasar AI mungkin sedang mengambil napas." Pada hari yang sama, KOSPI melonjak 4.32% menjadi 7822.24 poin, memicu buy-sidecar di dalam perdagangan, SK Hynix naik 11.98% dalam sehari, kapitalisasi pasarnya untuk pertama kalinya melampaui Lilly dan naik ke peringkat ke-14 global. Penilaian "Babak berikutnya lihat FOMO Korea" hampir bersamaan dengan lonjakan tajam saham Korea. Dorongan perdagangan AI saham AS sedang beralih dari "penjual singkat tersingkir" ke "FOMO investor ritel".
Tren pasar AI saham AS belum berakhir. S&P 500 telah naik sekitar 16.6% dalam 28 hari perdagangan, tetapi dari mana uang yang mendorong indeks berasal, dan berapa banyak bahan bakar yang tersisa, sedang mengalami perubahan halus. Penilaian Nomura adalah: tahap yang didorong oleh penutupan posisi short dan penambahan posisi institusional sudah mendekati akhir; jika perdagangan AI ingin berlanjut, perlu ada gelombang dana baru yang meneruskan estafet. Pasar Korea justru memberikan contoh pada hari yang sama laporan dirilis, KOSPI melampaui tiga level psikologis 7000, 7400, 7800 dalam seminggu, investor ritel terjebak "hynix FOMO", modal asing berkonsentrasi menambah saham chip melalui DRAM ETF. Narasi sedang beralih dari Nasdaq ke KOSPI.
Saham AS tampak normal, namun kombinasi anomali "spot naik/volatilitas juga naik" telah menyala
Pembacaan permukaan perdagangan AI saham AS masih panas. Laporan opsi Saxo tanggal 11 Mei menunjukkan, VIX ditutup di 17.19, naik 0.64% dalam sehari. Pembacaan ini sendiri berada di bawah rata-rata historis, namun ketika indeks mencapai rekor tertinggi baru, VIX tetap naik, itu sendiri adalah sinyal anomali. Indeks CBOE SKEW naik ke 138.21(+1.54%), VVIX (volatilitas VIX) naik ke 96.78(+3.39%), ketiga indikator naik bersamaan, menunjukkan investor institusional tidak melepaskan lindung nilai saat indeks mencapai rekor tertinggi baru.
Nomura dalam laporan penelitian 11 Mei menggambarkan kombinasi ini sebagai "situasi abnormal" untuk saham teknologi AS. Laporan menyatakan, Nasdaq membentuk kombinasi "spot naik, volatilitas juga naik", VIX terus turun sementara VXN (volatilitas Nasdaq) rebound nyata; opsi skew (perbedaan volatilitas tersirat antara opsi put 25-delta 1 bulan dan opsi call 25-delta) saham teknologi AS telah turun cepat mendekati level terendah historis, kembali ke level sekitar Oktober 2025. Penurunan skew berarti premium perlindungan put relatif terhadap opsi call ditekan, pasar semakin ramai memperhitungkan kenaikan saham teknologi.
Yang lebih patut diperhatikan adalah struktur kenaikan ini. Menurut bagan atribusi pengembalian Tim Vol Nomura yang dikutip TECHi, dari sekitar 16% kenaikan S&P 500 sejak 30 Maret, 10 saham menyumbang 69%: Alphabet, Nvidia, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft, SanDisk, sementara 490 komponen lainnya hanya menyumbang 31%. Kepala Strategi Saham AS Goldman Sachs Ben Snider juga mencatat, lebar pasar saat ini telah turun ke salah satu level tersempit sejak era gelembung dot-com. "Pembangunan Besar AI" dan "Konflik Iran" dicatat Goldman Sachs sebagai dua risiko pasar saham paling jelas dalam beberapa minggu ke depan.
Penjual singkat sudah habis tersingkir, siapa yang akan mendorong babak berikutnya?
Penilaian pembunuh sebenarnya dalam laporan Nomura bukan pada "kombinasi anomali" itu sendiri, tapi pada pemecahan sisi dana: eksposur saham dana kuantitatif telah pulih mendekati netral, proses pembelian terpaksa dan penutupan posisi short sebelumnya pada dasarnya sudah selesai. Dana CTA (Commodity Trading Advisor) pada dasarnya telah kembali ke posisi long penuh, permintaan tambahan marginal dari strategi kontrol volatilitas juga melemah.
Dengan kata lain, tiga kekuatan pembelian utama yang mendorong kenaikan saham AI beberapa minggu terakhir - penjual singkat tersingkir, penambahan posisi CTA, volatilitas turun mendorong vol-control menambah leverage - semuanya mendekati batas. Jika saham AI ingin terus naik, tidak bisa lagi hanya mengandalkan kekuatan "penjual singkat tersingkir dan membeli".
Perlu diperhatikan, estimasi Nomura terhadap posisi dana kuantitatif, CTA, dana makro, dll. didasarkan pada perhitungan model, bukan pengukuran posisi aktual. Hal ini membuatnya lebih cocok sebagai termometer perubahan marginal, bukan tabel posisi yang presisi. Tetapi meski begitu, arahnya jelas, pembelian terprogram dari sisi institusional sudah mendekati batas, daya dorong kenaikan selanjutnya harus lebih bergantung pada investor ritel dan dana yang digerakkan sentimen.
Meja perdagangan Goldman Sachs sejalan dengan penilaian Nomura. Kepala Meja Perdagangan One-Delta Goldman Sachs Rich Privorotsky sebelumnya menggunakan istilah "setengah irasional mengejar kenaikan" untuk menggambarkan ritme saat ini, dan mengutip tahun 1999 sebagai analogi, saat pesanan peralatan telekomunikasi penuh memberikan "narasi hambatan fisik", mirip dengan logika kelangkaan komputasi AI saat ini. Meja Perdagangan Volatilitas Goldman Sachs mengkarakterisasi periode terkini sebagai dinamika "spot naik, volatilitas naik" telah membatasi ruang bagi strategi sistematis untuk menambah posisi lebih lanjut.
Penilaian ini berarti, perdagangan AI saham AS tidak runtuh, tetapi skenario "terus mendorong kenaikan dengan menyikut penjual singkat" sudah mendekati akhir.
Pasar saham Korea memberikan jawaban: Pada hari laporan Nomura dirilis, KOSPI naik 4.32% dalam sehari memicu buy-sidecar
Penilaian lain dalam laporan Nomura adalah: jika perdagangan AI ingin memiliki babak lagi, sinyal kenaikan lanjutan yang sebenarnya harus dilihat apakah Korea kembali mengalami FOMO.
Pada hari laporan dirilis, pasar Korea merespons dengan ledakan ekstrem. KOSPI ditutup di 7822.24 poin hari itu, naik 4.32% dalam sehari, menyentuh 7899.32 poin di dalam perdagangan, memicu buy-side sidecar. SK Hynix naik 11.98% menjadi 1.888 juta won, kapitalisasi pasarnya untuk pertama kalinya melampaui Lilly dan naik ke peringkat ke-14 global; Samsung Electronics naik 6.33% menjadi 285,500 won, kapitalisasi pasar gabungan kedua perusahaan melampaui 3000 triliun won, mendekati setengah total kapitalisasi pasar KOSPI. Kapitalisasi pasar gabungan bursa saham Korea dan KOSDAQ untuk pertama kalinya melampaui 7000 triliun won, hanya 8 hari perdagangan sejak melampaui 6000 triliun won pada 27 Oktober.
Di dalam perdagangan 12 Mei, KOSPI lebih lanjut menembus level 3900 (yaitu level 7900 poin), mencetak rekor tertinggi baru lagi. Namun data pada hari yang sama mengungkap sisi lain FOMO: dari total 948 saham di pasar KOSPI, hanya 186 yang naik, 696 turun; sekitar 30% komponen turun year-to-date. Kenaikan sepenuhnya terkonsentrasi pada dua saham bobot semikonduktor, Samsung dan SK Hynix.
FOMO investor ritel telah membentuk kosakata pasar baru. Media keuangan Korea menggunakan "hynix FOMO" untuk menggambarkan perpecahan mentalitas kelompok investor ritel, di satu sisi penyesalan terlewat "seharusnya beli di 800,000 won", di sisi lain kecemasan "apakah harus masuk sekarang" dan "koreksi segera datang". Komunitas investor ritel membanjiri diskusi tentang "Samjeon-nix" (gabungan Samsung + Hynix). Ini adalah bentuk pengejaran kenaikan yang khas didominasi investor ritel, sangat cocok dengan "sinyal FOMO" yang didefinisikan Nomura.
Aliran modal asing lebih menjelaskan. Menurut Seoul Economic Daily 10 Mei, iShares MSCI Korea ETF (EWY) mengalami arus keluar bersih USD 1.0145 miliar pada periode 1 hingga 7 Mei, ini sinyal dana pasif menarik diri dari pasar Korea. Namun pada saat yang sama, Roundhill Active DRAM ETF mengalami arus masuk bersih USD 1.9538 miliar, ETF ini memiliki porsi SK Hynix 25.94%, Samsung Electronics 21.62%, total sekitar 48%. Modal asing tidak menjual Korea secara luas, tetapi menjual broad-based, membeli chip, ini adalah penambahan posisi tepat tema AI.
Hanya ada satu detail yang patut diwaspadai. Nomura dalam laporan 11 Mei mencatat, KOSPI 200 juga muncul "spot naik, volatilitas naik", namun call skew tidak mengikuti naik, ini tidak seperti ekspansi volatilitas yang ditarik permintaan pengejaran opsi call. Dengan kata lain, hingga titik waktu rilis laporan penelitian, pasar Korea belum masuk ke keadaan tipikal "takut terlewat, berebut opsi call". Setelah KOSPI meledak pada hari itu, apakah sinyal ini akan cepat berbalik, akan menjadi kunci untuk menilai kelanjutan FOMO selanjutnya.
Saham Korea adalah perpanjangan rantai belanja modal AI saham AS, berapa lama babak berikutnya bertahan tergantung "puncak piramida"
FOMO saham Korea bukan peristiwa terisolasi, pada dasarnya itu adalah ekstensi beta tinggi dari cerita belanja modal AI saham AS.
Data dapat langsung mengaitkan rantai transmisi ini. Menurut perkiraan Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft bersama-sama akan menginvestasikan sekitar USD 650 miliar pada infrastruktur terkait AI di tahun 2026. Goldman Sachs mengutip data menyatakan, perkiraan konsensus belanja modal perusahaan infrastruktur cloud terbesar pada 2026 melonjak USD 130 miliar dalam kuartal terakhir, mencapai USD 670 miliar, setara dengan lebih dari 90% arus kas operasi yang diharapkan perusahaan-perusahaan ini. Belanja modal Microsoft kuartal ketiga fiskal sudah mencapai USD 31.9 miliar, Alphabet Q1 mengungkapkan pembelian properti dan peralatan USD 35.7 miliar, Meta menaikkan panduan belanja modal 2026 menjadi rentang USD 125 hingga 145 miliar.
Aliran uang ini mengalir ke pusat data, GPU, memori, jaringan, sistem daya, dan kapasitas cloud. SK Hynix dan Samsung berada tepat di posisi inti aliran uang ini, memori HBM4, penyimpanan bandwidth tinggi HBM sedang direbut-ebut penyedia cloud hyperscale. Menurut Reuters, SK Hynix baru-baru ini menerima proposal pesanan "belum pernah terjadi sebelumnya" dari perusahaan teknologi besar, beberapa klien secara aktif menyatakan kesediaan membiayai jalur produksi baru dan mesin lithografi ASML. Kapasitas chip pada dasarnya sudah habis. Itulah mengapa kenaikan 4.32% dalam sehari KOSPI secara narasi sangat masuk akal, saham Korea pada dasarnya adalah "turunan kedua" cerita AI saham AS.
Tapi hubungan ini juga berarti kerapuhan. Begitu saham teknologi AS mengalami pembalikan penuh, saham Korea akan menjadi aset beta tinggi yang paling langsung menanggung tekanan jual. Jalur risiko lain yang disebut Nomura adalah inflasi pulih memaksa bank sentral global lebih hawkish, CPI AS minggu ini (12 Mei) adalah peristiwa kunci, dan pasar opsi saat ini masih memberikan premium rendah untuk peristiwa ini, pasar belum membayar premi tinggi untuk risiko ini.
Latar belakang makro ada satu variabel lain: Selat Hormuz. Minyak WTI ditutup di USD 100.09 (+4.89%) pada 8 Mei, Brent USD 105.66 (+4.31%), konflik di sekitar Selat Hormuz masih meningkat. Penilaian Nomura adalah: selama selat terus terhambat, dan AS-Iran masih ada perbedaan dalam syarat gencatan senjata, lingkungan pasar yang didominasi AI mungkin bertahan lebih lama dari perkiraan. Gangguan harga energi akan mendorong ekspektasi inflasi, tetapi juga akan membuat pasar semakin tidak mau meninggalkan "cerita AI yang bisa menghasilkan uang".
Menyusun petunjuk-petunjuk di atas, tahap mendorong kenaikan tren pasar AI saham AS dengan "menyikut penjual singkat" sudah mendekati akhir; FOMO saham Korea sudah menyala, investor ritel, ETF chip asing menambah posisi bersamaan, tetapi opsi skew belum mengikuti; berapa lama babak berikutnya bertahan, tergantung apakah saham teknologi AS terkoreksi, apakah CPI AS memberikan sinyal akselerasi inflasi, apakah Selat Hormuz akhirnya mereda. Kerangka penilaian laporan Nomura telah diverifikasi satu per satu oleh aksi pasar, Seoul sedang menjadi pusat gempa perdagangan AI terbaru gelombang ini.
