Penulis Asli: Long Yue
Sumber Asli: Wall Street Insights
Kondisi pasar saat ini sangat mirip dengan tahun 1997-1998 – veteran teknologi Wall Street sudah mulai menghitung mundur untuk pasar bull AI.
Pada 11 Mei, analis chip ternama era gelembung internet, Dan Niles, pendiri Niles Investment Management, menerima wawancara eksklusif dari "The Master Investor Podcast", secara sistematis menjelaskan penilaiannya terhadap tren AI saat ini: Pasar bull AI belum berakhir, tetapi memprediksi kemungkinan besar koreksi besar terjadi pada awal 2027, investor harus mulai mempersiapkan diri sekarang.
Secara bersamaan, survei JPMorgan terhadap 56 investor global menemukan: 54% responden memperkirakan pasar saham AS akan mengalami koreksi lebih dari 30% tahun ini atau tahun depan, di mana 45% memperkirakan akan terjadi pada tahun 2027 – sangat sesuai dengan penilaian Dan Niles.
Sekarang Adalah Tahun 1997-1998, Bukan 1999, Apalagi 2000
Niles mengibaratkan kondisi pasar saat ini seperti tahun 1997-1998, bukan puncak gelembung 1999-2000 seperti yang dikhawatirkan banyak orang.
Logikanya adalah: ChatGPT diluncurkan akhir 2022, pembangunan infrastruktur AI hingga kini telah memasuki tahun keempat. Sementara di era internet, browser Netscape muncul tahun 1994, tahun 1997-1998 juga tepat berada di tahun ketiga dan keempat.
Tahun 1997, krisis mata uang Thailand pecah, S&P 500 pernah turun 11% dalam setahun, namun menutup tahun dengan kenaikan 31%. Tahun 1998, terjadi default obligasi Rusia dan kebangkrutan Long-Term Capital Management (LTCM), S&P 500 mengalami penurunan maksimum 19% dalam setahun, namun masih naik 27% di akhir tahun.
Niles berkata: "Saat itu ada latar belakang besar pembangunan infrastruktur internet yang menyangga, sehingga setiap guncangan makro adalah titik beli. Hari ini juga sama."
Menurutnya, guncangan harga minyak akibat perang Iran adalah "peristiwa buatan manusia", yang lebih mudah diselesaikan dibanding krisis mata uang atau default obligasi saat itu, oleh karena itu ia menilai kali ini juga hanya titik terendah sementara.
Agentic AI: Bahan Bakar Baru yang Menggerakkan Pasar Bull Ini
Niles menyebut pendorong inti tren tahun ini dengan satu kata: Agentic AI (AI Agen).
Sederhananya, sebelumnya Anda bertanya ke ChatGPT dan ia memberi jawaban, itu disebut "AI Percakapan".
Agentic AI sangat berbeda. Dan Niles memberikan contoh: "Anda bisa memberitahunya, 'Ini Wilfred, ambil data ini dari situs BBC, ambil data itu dari Bloomberg, ambil konten lain dari CNBC, lalu susun semuanya ke dalam spreadsheet Excel.'" Serangkaian operasi ini memerlukan banyak panggilan bersamaan, mengonsumsi jumlah token daya komputasi 10 hingga 100 kali lipat dari AI percakapan.
Data telah membuktikannya: Dua bulan sebelum peluncuran Open Claw pada 30 Januari 2026, tingkat pertumbuhan token sekitar 20%; dua bulan setelah peluncuran, tingkat pertumbuhan token melebihi 120%.
Ini langsung menarik ekspektasi belanja modal penyedia layanan cloud skala besar: Awal tahun pasar memperkirakan pertumbuhan capex 2026 sekitar 30%, setelah laporan keuangan Q1 naik menjadi 60%, dan setelah putaran laporan keuangan terbaru naik lagi menjadi 70%.
Kesimpulan Niles adalah: Ini bukan perubahan kecil, ini lompatan skala yang cukup untuk menopang saham terkait AI terus naik.
Pergeseran Dinamika Perangkat Keras: CPU Bangkit, GPU Tertekan
Karakteristik arsitektur Agentic AI secara diam-diam mengubah lanskap persaingan perangkat keras AI.
Melatih model besar adalah mengulang hal yang sama, GPU ahli; inferensi AI percakapan juga lumayan; tetapi Agentic AI perlu menjalankan banyak aplikasi secara bersamaan, mengoordinasikan tugas multi-langkah, pada dasarnya adalah "pengaturan", ini adalah keahlian CPU.
Dan Niles berkata: "Dulu rasio sekitar 8 GPU per 1 CPU. Setelah beralih ke Agentic, rasio ini akan mendekati 1 banding 1."
Ini berarti: Intel dan AMD diuntungkan, sementara NVIDIA "secara marginal akan memengaruhi kinerja harga sahamnya".
Tapi Semikonduktor Sudah Terlalu Overbought
Dan Niles berbalik arah: Risiko jangka pendek tidak boleh diabaikan. "Dari segi jangka pendek, tingkat overbought semikonduktor saat ini, adalah yang terparah sejak sebelum krisis besar tahun 2000 atau 1995. Ini pasti."
Dia khusus menyebutkan, ETF semikonduktor tahun ini telah naik sekitar 70%, guncangan perang Iran pun tidak mampu menurunkannya.
Tapi dia menekankan, overbought jangka pendek tidak sama dengan logika jangka panjang yang rusak – permintaan daya komputasi dari Agentic AI adalah nyata. Dia bersedia menanggung risiko saham Intel mungkin turun jangka pendek 15-20%, karena dia percaya saham ini akan lebih tinggi lagi sebelum akhir tahun.
Tahun 2027, Dari Mana Koreksi 30-50% Berasal?
Dan Niles sudah mulai membuat skenario untuk siklus berikutnya.
Ledakan Agentic AI dimulai pada 30 Januari 2026. Berdasarkan ini, hingga awal 2027, pertumbuhan akan mulai membandingkan basis tinggi, sehingga laju pertumbuhan secara alami melambat drastis. Saat itu, apa yang akan terjadi di pasar?
"Saya rasa, saham-saham ini dari level tinggi saat itu, bisa turun 30% hingga 50%." katanya.
Referensi ada di depan mata: Tahun 2022, "Tujuh Raksasa Teknologi" (Magnificent 7) rata-rata turun 46% – itu hanyalah konsekuensi dari surutnya gelombang pembangunan teknologi pasca-pandemi, skalanya jauh lebih kecil daripada demam AI saat ini.
Pemicu potensial lainnya adalah OpenAI. Dan Niles mencatat, OpenAI dan Anthropic bersama-sama menempati sekitar setengah dari backlog pesanan penyedia cloud skala besar. Kedua perusahaan dari awal 2025 dengan pendapatan tahunan gabungan sekitar $70 miliar, hingga kini mendekati $700 miliar (Anthropic ~$450 miliar, OpenAI ~$240 miliar) – pertumbuhannya memang menakjubkan, tetapi uang ini harus diambil dari anggaran perusahaan lain.
"OpenAI saat pendapatan akhir tahun masih $200 miliar, telah mengklaim komitmen belanja modal $1,4 triliun untuk delapan tahun ke depan. Dari mana uangnya? Jika OpenAI bermasalah, itu akan sangat mempercepat proses ini."
Dia juga menunjukkan tekanan likuiditas struktural: IPO OpenAI, SpaceX, Anthropic, dll akan menyusul, masing-masing dengan valuasi kemungkinan di atas level triliunan dolar. "Uang ini harus mengalir dari tempat lain, manajer investasi tidak duduk dengan banyak uang tunai menganggur, mereka harus menjual sesuatu yang lain."
Tiga Sinyal Menyala Bersamaan: Saham, Harga Minyak, Obligasi, Pasti Ada yang Salah
Hal pertama yang dilakukan Dan Niles setiap pagi adalah melihat harga minyak, imbal hasil obligasi, dan pasar saham secara bersamaan.
Kombinasi saat ini membuatnya gelisah: Pasar saham mencetak rekor tertinggi baru, harga minyak naik sekitar 60% tahun ini, imbal hasil obligasi Treasury AS 10 tahun dan 30 tahun keduanya mencapai level tertinggi tahun ini.
Secara historis, 10 dari 12 resesi sebelumnya didahului oleh kenaikan harga minyak yang berkelanjutan. Jika harga minyak bertahan di sekitar $90 selama satu atau dua kuartal, inflasi akan muncul, daya beli konsumen akan terkikis, saat itulah koreksi besar di pasar saham tidak dapat dihindari. Laporan keuangan McDonald's baru-baru ini menyebutkan tekanan pada konsumen berpenghasilan rendah, penjualan toko yang sama di bawah ekspektasi – sinyal seperti ini mulai muncul, Anda harus khawatir.
Dia juga menyebutkan, calon ketua Fed Kevin Warsh cenderung suka memotong suku bunga dan memandang AI sebagai kekuatan deflasi, "ini adalah faktor positif yang mendorong pasar naik dalam jangka pendek". Namun dia memperingatkan, jika imbal hasil 10 tahun atau 30 tahun terus naik, valuasi pasar akan menerima tekanan nyata. Kesimpulannya:
Saham, harga minyak, obligasi, salah satu dari ketiganya pasti salah. Ketika salah satunya mengalami repricing, bisa memicu banyak kekacauan pasar.
Saran dia hanya satu kalimat: "Sekarang harus memegang banyak uang tunai. – Di akhir Maret, saya pikir itu waktu yang baik untuk masuk pasar secara aktif. Tapi sekarang, saya pikir harus memegang banyak uang tunai, tetap sangat waspada terhadap cara penyelesaian akhir."
JPMorgan: 54% Investor Institusi Perkirakan Koreksi Besar Terjadi Tahun 2027
Peringatan Dan Niles bukanlah kasus terisolasi.
Laporan umpan balik dari roadshow yang dirilis tim strategi pasar global JPMorgan pada 12 Mei 2026 menunjukkan, analis Eduardo Lecubarri memimpin tim mengunjungi lima kota di Amerika Latin, melakukan pertukaran dengan 56 investor institusi.
Data inti laporan sebagai berikut:
- 92% investor responden percaya pengembalian pasar saham sepanjang 2026 akan positif, tetapi tidak ada satu pun yang mengharapkan kenaikan lebih dari 20%;
- 54% investor responden memperkirakan pasar saham akan mengalami koreksi lebih dari 30% dalam tahun 2026 hingga 2027 (di mana 9% memperkirakan terjadi pada 2026, 45% memperkirakan pada 2027);
- 75% investor responden percaya masih ada ruang naik lebih dari 20% menuju puncak gelembung teknologi;
- Dalam alokasi regional, pandangan investor responden terhadap Eropa sangat konsisten – 100% underweight Eropa, 100% overweight AS;
- Industri yang paling disukai investor secara berurutan adalah teknologi, utilitas, industri.
Ini sangat sesuai dengan logika "tahun 1998" Dan Niles: Pasar bull masih jauh dari berakhir, tetapi jadwal koreksi besar telah terbentuk diam-diam dalam konsensus pasar.
Komputasi Kuantum: Potensi Besar, Tapi Jangan Buru-buru
Di akhir wawancara, Dan Niles juga membahas komputasi kuantum. Dia adalah penganut jangka panjang yang teguh, "Saya penganut kuantum yang teguh, saya rasa kita akhirnya akan sampai di sana" – tetapi dia mengutip perkataan Bill Gates: Teknologi sering kali dinilai terlalu tinggi dalam jangka pendek, dan dinilai terlalu rendah dalam jangka panjang.
"Makalah AI paling awal ditulis lebih dari 50 tahun yang lalu, kapan ChatGPT muncul? Akhir 2022. Jalur komputasi kuantum mungkin serupa. Kedatangan IPO komputasi kuantum akan membawa kembali perhatian pasar, tetapi aplikasi yang benar-benar disruptif, membutuhkan waktu lebih lama dari yang dibayangkan kebanyakan orang untuk tiba."
Perusahaan Teknologi Besar Berbeda: Google Melaju Kencang Sendirian
Laporan keuangan raksasa teknologi beberapa minggu terakhir membuat penilaian Dan Niles semakin jelas.
Google Cloud: Pertumbuhan Q4 tahun-ke-tahun 48%, kuartal terbaru dipercepat menjadi 63%, dipercepat 15 poin persentase.
AWS: Dari 24% dipercepat menjadi 28%, bertambah 4 poin persentase – sebagai penyedia cloud terbesar, ini sudah bagus.
Microsoft Cloud: Dari 38% dipercepat menjadi 39%, hampir tidak bergerak.
"Angka-angka ini memberitahu Anda siapa yang benar-benar menjalankan, siapa yang merebut pangsa pasar." kata Dan Niles.
Dia langsung memberikan kesimpulan: "3 hingga 5 tahun ke depan, siapa tata letak terbaik di antara perusahaan teknologi besar? Jelas Google. Mereka memiliki tumpukan teknologi lengkap, taruhan harus diletakkan pada mereka. Kecuali terjadi perubahan drastis, mereka akan terus menjadi pemenang, karena mereka memiliki segalanya, dan memiliki arus kas yang besar untuk menopang."
Kelebihan Google adalah: Model bahasa besar buatan sendiri Gemini, chip AI buatan sendiri (lebih dari sepuluh tahun sejarah, tertua di antara tiga penyedia cloud), arus kas kuat yang didukung bisnis iklan, dan ekosistem Android yang mencakup lebih dari 75% smartphone global. Microsoft bergantung pada OpenAI, tidak memiliki model besar sendiri; produk AI Amazon kurang dikenal.
Situasi Meta relatif mengkhawatirkan. Dan Niles menunjukkan, Meta tidak memiliki cloud publik, tidak bisa menjual kelebihan daya komputasi ke perusahaan eksternal; kemajuan chip ASIC buatan sendiri juga terlambat. Yang lebih penting, Meta kuartal ini mengalami penurunan jumlah pengguna Family of Apps untuk pertama kalinya secara kuartalan – dua mesin pertumbuhan model monetisasi iklan (jumlah pengguna dan harga per pengguna), yang pertama sudah menunjukkan titik balik, "ini harus dikhawatirkan".
Untuk Apple, Dan Niles percaya peluncuran Siri versi AI dan iPhone lipat akan mendorong gelombang penggantian ponsel – dia menggunakan iPhone 6 sebagai contoh: Layar dari 4 inci meningkat menjadi 5,5 inci, mendorong pertumbuhan pendapatan Apple dari 7% melonjak menjadi 28%.
Tetap Fleksibel, Jangan Serakah
Dan Niles merangkum filosofi pasarnya dengan satu kalimat: "Tetap fleksibel (Be Nimble). Pegang keyakinan kuat, tetapi genggam dengan longgar."
Kerangka penilaiannya adalah: Momentum jangka pendek naik, Agentic AI dan ekspektasi kebijakan moneter longgar tetap dua mesin utama; tetapi awal 2027, angka pertumbuhan ini akan mulai membandingkan basis tinggi, pertumbuhan eksplosif dari Agentic AI akan memasuki periode yang relatif lemah, ditambah dengan risiko potensial OpenAI dan guncangan likuiditas dari IPO super, "harga saham berpotensi turun 30% hingga 50% dari level tinggi saat itu".
Apa yang harus dilakukan sekarang? Sisakan lebih banyak uang tunai, awasi ketiga koordinat harga minyak, imbal hasil obligasi, dan pasar saham setiap pagi, siap untuk menyesuaikan kapan saja.
