Autor: Artemis
Compilado por: Deep Tide TechFlow
Perspectiva de Deep Tide: Wall Street trata a Coinbase como un corredor que sube y baja con Bitcoin, dándole una valoración la mitad que a Circle. Pero los datos muestran que el 92.8% de los pagos de agentes de IA ocurren en Base, y el 99.8% se liquidan con USDC. Coinbase se ha convertido en la infraestructura subyacente para las finanzas nativas de IA, no solo en un exchange. Si la predicción de McKinsey sobre que el tamaño del comercio de agentes de IA alcance los 5 billones de dólares en 2030 se cumple aunque sea a la mitad, la lógica de valoración de Coinbase deberá reescribirse.
La lógica alcista para que Coinbase sea una empresa de 300.000 millones de dólares en 2031
Punto de vista central: La mayoría ve a Coinbase como un corredor de criptomonedas que fluctúa con Bitcoin y el volumen de transacciones cripto. Esta perspectiva estrecha ignora el potencial alcista a largo plazo de Coinbase: en un mundo donde la oferta de stablecoins alcance los 3 billones de dólares y el comercio de agentes de IA los 5 billones de dólares en 2031, Coinbase, como co-creador de USDC (con un acuerdo de distribución preferencial con Circle) y creador de x402 y Base (donde principalmente ocurre el comercio de agentes de IA actualmente), capturará un valor inmenso.
Introducción
Artemis es una empresa de investigación de finanzas digitales especializada en datos on-chain. Ayudamos a McKinsey a estimar el volumen real de pagos con stablecoins y hemos escrito extensamente sobre el comercio de agentes de IA y el panorama financiero digital para 2030. A medida que las criptomonedas y la IA convergen, Coinbase ya no será solo un exchange de criptomonedas, sino que se convertirá en la capa de liquidación, distribución y comercio de las finanzas nativas de IA.
La mayoría ve a Coinbase como un corredor de criptomonedas cíclico, que fluctúa con el volumen de transacciones cripto.
Como era de esperar, el rendimiento de Coinbase coincide con el de otros corredores como IBKR, Robinhood, Schwab.
Circle, como una apuesta pura al crecimiento de las stablecoins, recibe un múltiplo de valoración mucho mayor (103.9 veces P/E NTM).
Coinbase puede convertirse en una empresa de 300.000 millones de dólares en 2031 (6 veces más que hoy, con un crecimiento anual compuesto del 35%), convirtiéndose en el principal ganador de los pagos con stablecoins y agentes de IA, no solo en un exchange de criptomonedas. El modelo completo se encuentra aquí.
Nuestras suposiciones centrales:
- La oferta de stablecoins alcanzará los 3 billones de dólares en 2031
- El volumen de comercio de agentes de IA alcanzará los 7.5 billones de dólares en 2031
- Nuestras suposiciones para el negocio central de exchange son consistentes con el mercado: ingresos por transacciones de alrededor de 6.000 millones de dólares en 2028
El hecho que el mercado ignora es que Coinbase se beneficia y se destaca en dos vientos de cola generacionales:
1. El ascenso de las stablecoins y la demanda global de dólares digitales. El Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, predice que la oferta de stablecoins alcanzará los 3 billones de dólares en 2030 (10 veces más que hoy). Bain & Company cree que la oferta se multiplicará por 12 para 2030, o 3.8 billones de dólares.
2. El ascenso del comercio de agentes de IA. McKinsey predice que el comercio global de agentes de IA será de 3-5 billones de dólares en 2030; predecimos que un tercio de ese volumen se liquidará on-chain utilizando protocolos de pago para agentes de IA como x402, MPP. Actualmente vemos un rápido crecimiento de los pagos de agentes de IA on-chain:
Coinbase se beneficia claramente de estos dos vientos de cola, obteniendo valor como el distribuidor más grande y regulado de USDC y por tener la red número uno en pagos de agentes de IA.
Incluso si las instituciones son escépticas sobre DeFi y piensan que las criptomonedas están "muertas", Coinbase ganará, no por las criptomonedas y el volumen de transacciones, sino por convertirse en la plataforma de stablecoins más confiable y dominante y la infraestructura de pagos para agentes de IA.
Por qué Coinbase gana con las stablecoins
El mercado no entiende que Coinbase es un claro ganador del crecimiento de las stablecoins, incluso si el volumen de transacciones cripto cae, el uso de stablecoins históricamente muestra una tendencia al alza continua.
El acuerdo de distribución de USDC es un activo para Coinbase, no para Circle. La parte de ingresos que Circle paga a Coinbase aumentó del 32% en 2022 a alrededor del 50% en los últimos dos años. La razón estructural es directa: Coinbase gana aproximadamente el 100% de rendimiento sobre el USDC que mantiene en sus productos y recibe una parte considerable de los saldos fuera de plataforma bajo la cascada de Payment Base. A medida que crece la escala de distribución de Coinbase (promedio de USDC mantenido en productos de Coinbase en Q4 2025: 17.800 millones de dólares, un récord), también crece su parte de la cascada.
Desde la perspectiva del inversor, el acuerdo se asemeja más a que Coinbase subcontrata el trabajo regulatorio y de gestión de reservas a Circle, que a que Circle pague a Coinbase por distribución. El acuerdo de cooperación tiene una duración de 3 años y se renueva automáticamente, sujeto al cumplimiento de tres umbrales (producto, empresa y distribuidor). La documentación pública indica que, si se cumplen estos umbrales, "el acuerdo de Circle no puede terminar". El mecanismo de renovación no es un precipicio de renegociación, es una perpetuación de bloqueo. Para Circle, irse significaría cortar su canal de distribución único más grande de USDC. Para Coinbase, el escenario alcista (claridad regulatoria que impulse la escalabilidad de pagos con stablecoins, gran expansión de la capitalización de mercado de USDC) fluiría directamente a través de la misma parte contractual. La estructura del contrato consolida constantemente la posición de Coinbase, independientemente de quién gestione Circle.
El crecimiento futuro de USDC
Fuera de Coinbase, también vemos muchos casos de uso interesantes para USDC, especialmente en protocolos emergentes. Vemos que el suministro de USDC en protocolos como Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO ha aumentado significativamente en los últimos dos años. A medida que surgen nuevos casos de uso financiero en plataformas blockchain, vemos que USDC continúa utilizándose en estos protocolos.
Coinbase está bien posicionada para capturar la próxima ola de casos de uso de stablecoins: los pagos. Los tipos de pago en la vía de las tarjetas (B2B, B2C) han aumentado considerablemente en el último año, y USDC continúa ganando participación en estas transacciones.
Observando las transferencias de dirección a dirección de USDC (una métrica proxy para este tipo de transacciones), se puede ver que USDC está ganando participación frente a USDT.
¿El mercado malinterpretó la ley CLARITY?
La Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2025 (H.R. 3633), comúnmente conocida como la "Ley CLARITY", fue aprobada en la Cámara de Representantes de EE.UU. el 17 de julio de 2025 con una votación bipartidista de 294-134. El proyecto de ley establecerá un marco regulatorio integral para los activos digitales distintos de las stablecoins de pago. Para Coinbase, la Ley CLARITY representa la legislación estadounidense pendiente más importante en el entorno regulatorio de la empresa, estableciendo una arquitectura regulatoria federal casi completa para el ecosistema de activos digitales en el que opera Coinbase.
La relevancia de la Ley CLARITY para la economía de las stablecoins de Coinbase también es mayor de lo que comúnmente se percibe. Los flujos de ingresos generados por los acuerdos de distribución y participación en reservas de Coinbase con Circle, bajo supuestos de tasas de interés actuales, son comparables a los beneficios económicos a nivel de emisor del propio Circle, y el programa de recompensas en USDC de Coinbase contribuye con otra línea cuyo tamaño final depende de cómo se redacte finalmente el compromiso Tillis-Alsobrooks. El mercado subestima el tamaño y la durabilidad de estas líneas de ingresos relacionadas con stablecoins, tratándolas como accesorias al negocio de exchange, en lugar de como una infraestructura económica central por sí mismas. La aprobación de la Ley CLARITY refuerza este argumento al formalizar una arquitectura regulatoria más amplia para la compensación, liquidación y circulación de stablecoins, y al aclarar las instituciones intermediarias registradas a través de las cuales fluyen las stablecoins institucionales. Replantea el negocio de stablecoins de Coinbase como una capa de aplicación en un sistema regulado y rápidamente institucionalizado, en lugar de una línea de producto de consumo independiente cuyo valor sube y baja con el volumen de trading de tokens minorista.
Por qué Coinbase gana en los pagos de agentes de IA
La mayoría de los inversores piensan que Stripe (valoración de 159.000 millones de dólares hasta febrero de 2026) y Tempo son los claros ganadores del comercio de agentes de IA, pero los datos on-chain muestran lo contrario: el 92.8% del volumen real de pagos de agentes de IA ocurre en Base, y el 99.8% se liquida en USDC.
De todo el volumen de pagos de agentes de IA, más del 99.8% ocurre en x402, el protocolo de pago abierto pionero de Coinbase.
Los agentes de IA están pasando de ser asistentes que responden preguntas a sistemas que realizan transacciones en nombre de los usuarios, comprando APIs, endpoints de datos, potencia de cómputo, inferencia y servicios en unidades económicas de subcentavos y a velocidad de máquina.
Las vías de tarjetas existentes no están diseñadas para esto. Una transacción típica con tarjeta tiene un costo fijo de aproximadamente 0.03 a 0.04 dólares antes de las tarifas de intercambio, lo que hace que una llamada API de 0.003 dólares sea inviable económicamente, con una diferencia de dos órdenes de magnitud. Las stablecoins liquidadas en L2 de alto rendimiento liquidan en segundos a costos de fracciones de centavo, sin necesidad de intervención humana para establecer relaciones de facturación.
McKinsey predice que las ventas globales por comercio de agentes de IA serán de 3-5 billones de dólares en 2030. Gartner estima que para 2028, los agentes de IA intermediarán más de 15 billones de dólares en compras B2B. Ambas cifras son direccionales y deben tomarse como tales; sin embargo, lo que no es especulativo es que, si cualquiera de ellas se materializa, estructuralmente favorece la vía de las stablecoins, y USDC ya es la opción predeterminada, de la cual Coinbase se beneficia directamente.
El marcador de datos
El estándar x402 es un protocolo de micropagos nativo de HTTP co-desarrollado por Coinbase (ahora gestionado por la Linux Foundation) y se ha convertido en el protocolo abierto líder para que los agentes de IA inicien pagos. Desde octubre de 2025, x402 ha procesado más de 180 millones de pagos de agentes de IA, moviendo 47.5 millones de dólares en gasto de agentes de IA en más de 5.000 comerciantes que venden a agentes de IA.
Cuando los comerciantes hacen que sus servicios estén disponibles para el consumo de agentes de IA, el L2 de Coinbase y USDC ya son la vía de pago predeterminada. Además, Agentic.Market le da a Coinbase un camino para poseer el descubrimiento de recursos. Si los agentes de IA lo usan para encontrar, evaluar y enrutar a servicios x402, el valor se captura no solo a través de la liquidación en Base y el volumen de USDC, sino también a través de la posición de Coinbase como mercado que coordina las transacciones de agentes de IA a servicios.
Cómo monetiza Coinbase
Coinbase captura la economía de los pagos de agentes de IA a través de cuatro líneas compuestas alrededor del pilar de las stablecoins: flotante de USDC, liquidación en Base, monetización de CDP/AgentKit y distribución de Agentic.Market.
Rendimiento de las reservas de USDC. La línea de ingresos con mayor potencial alcista para Coinbase no son las tarifas de transacción, sino el flotante. Las billeteras de agentes de IA necesitan mantener saldos precargados para autorizar gastos autónomos, pagar APIs, cubrir servicios basados en uso y liquidar comercio máquina a máquina en tiempo real. A medida que los agentes de IA se convierten en actores económicos, los saldos de USDC mantenidos en billeteras controladas por Coinbase se convierten en depósitos recurrentes y generadores de ingresos. Cada dólar de USDC mantenido por un agente de IA genera ingresos por reservas, sin importar la velocidad de rotación de ese dólar.
Economía del secuenciador de Base. Cada transacción x402 o tipo MPP liquidada en Base se convierte en una transacción secuenciada que puede generar tarifas prioritarias. Esta línea escala con el número de transacciones, no solo con el volumen de pagos, lo cual es importante porque el comercio de agentes de IA puede ser de mayor frecuencia y tickets más pequeños que el comercio humano. Dicho esto, las tarifas del secuenciador probablemente sean la parte más pequeña del potencial alcista, ya que los costos de transacción tienden a disminuir con el tiempo.
Monetización de CDP, AgentKit y facilitadores. Coinbase puede monetizar la capa de desarrollador que permite a los agentes de IA tener billeteras, gestionar permisos, patrocinar gas, liquidar pagos x402 e interactuar con servicios de pago. Esto incluye tarifas de facilitador para transacciones x402, infraestructura de billetera, transacciones sin gas, gestión de claves, controles de políticas y herramientas de desarrollador de nivel empresarial. Si CDP se convierte en la pila de infraestructura predeterminada para los pagos de agentes de IA, Coinbase puede ganar ingresos de plataforma incluso si el valor final de los pagos es bajo.
Potencial de escalabilidad alcista
Suponemos que el comercio anual de agentes de IA alcanzará los 5 billones de dólares para 2030. La mayor parte aún se canalizará a través de vías de tarjetas, ACH, pagos bancarios y de cuenta a cuenta, especialmente para compras de consumidores y empresas de gran valor. Pero el comercio nativo de máquina, de alta frecuencia, transfronterizo y basado en API utilizará desproporcionadamente stablecoins y estándares de pago como x402 y MPP.
En un escenario alcista, aproximadamente el 20% del comercio de agentes de IA se liquida a través de la vía de stablecoins, lo que implica entre 1.0 y 1.5 billones de dólares anuales en volumen de pagos de agentes de IA basados en stablecoins. Un cálculo ilustrativo de ingresos para un escenario alcista sería:
- Flotante de USDC: Saldo promedio de USDC de agentes de IA de 200.000 millones de dólares × Rendimiento de reservas del 4% × Economía atribuible a Coinbase del 50% = 4.000 millones de dólares
- CDP/AgentKit/Facilitadores/Agentic.Market: Suscripciones de desarrolladores, infraestructura de billetera, facilitación x402, enrutamiento de mercado, análisis de proveedores y tarifas de distribución = 750 millones de dólares
- Secuenciador de Base: Volumen de pagos de agentes de IA en Base de 250-300.000 millones de dólares, decenas de miles de millones de transacciones, con una economía de transacción unitaria baja = 250 millones de dólares
Esto apunta a unos 4.250 millones de dólares anuales en ingresos atribuibles a Coinbase por parte de los agentes de IA. La conclusión importante es que el valor real se acumula si Coinbase se convierte en la cuenta operativa, la plataforma de desarrolladores, la capa de descubrimiento y la vía de liquidación para el comercio autónomo, y han progresado enormemente en este sentido en los últimos meses.
Por qué ganan Coinbase y USDC
La ventaja de Coinbase radica en que controla cuatro capas de la pila de pagos de agentes de IA que se refuerzan mutuamente: flotante de USDC, liquidación en Base, infraestructura CDP/AgentKit y descubrimiento en Agentic.Market.
USDC ya es el activo de liquidación predeterminado, lo que significa que los desarrolladores lo integran primero porque tiene las herramientas, liquidez y soporte para desarrolladores más profundos. Luego Base se beneficia como la cadena de liquidación natural para pagos de agentes de IA nativos en USDC, con baja fricción para desarrolladores y una cobertura de facilitadores en crecimiento. CDP y AgentKit se sitúan una capa más arriba, proporcionando a los desarrolladores las billeteras, gestión de claves, patrocinio de gas e infraestructura de pago necesarias para que los agentes de IA sean económicamente activos. Finalmente, Agentic.Market puede convertirse en la capa de descubrimiento y enrutamiento donde los agentes de IA encuentran, comparan y consumen servicios compatibles con x402. Los competidores que quieran entrar en este mercado necesitarían replicar simultáneamente liquidez, liquidación, infraestructura para desarrolladores y distribución, y cada nuevo agente de IA, comerciante y servicio hace que la pila existente de Coinbase sea más difícil de reemplazar.
Conclusión
El mercado ve a Coinbase como un exchange de criptomonedas, ignorando que están construyendo una plataforma financiera nativa de IA. Los líderes globales predicen una oferta de stablecoins de 3 billones de dólares y un comercio de agentes de IA de 5 billones de dólares para 2030, y las stablecoins ya se han desacoplado de los precios de las criptomonedas. Coinbase se ha posicionado para ser el ganador en ese mundo y muestra un liderazgo temprano. x402, USDC y Base se han convertido en la pila estándar de facto para el comercio de agentes de IA, con más del 90% de participación en cada capa frente a la competencia. Coinbase está en una posición única, habiendo desarrollado Base, incubado x402 y obteniendo una parte preferencial en la economía de USDC. Hay tres patas en la mala valoración. La estructura del acuerdo con Circle es una perpetuación de bloqueo, no un contrato renovable, lo que significa que las líneas de ingresos por stablecoins son duraderas, no riesgosas. La Ley CLARITY formaliza la capa de infraestructura regulada en la que ya opera Coinbase, revalorizando el negocio de producto de consumo a tubería central del mercado. Y la pila de cuatro capas para agentes de IA (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) se compone de forma reflexiva, haciendo que cada nuevo agente de IA y comerciante dificulte más atacar la ventaja competitiva. Coinbase debería cotizar más cerca del grupo de comparables de infraestructura que del grupo de corredores. Creemos que Coinbase se convertirá en una empresa de 300.000 millones de dólares impulsada por estos vientos de cola generacionales, con la mayor parte de sus ingresos provenientes de líneas de suscripción y servicios como las stablecoins y el comercio de agentes de IA.
Divulgación: Este material es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión, financiero, de trading o cualquier otra forma de asesoramiento. Las opiniones expresadas son las del autor y no deben tomarse como recomendaciones para comprar, vender o mantener ningún activo. El autor o entidades relacionadas pueden tener posiciones en los activos discutidos. Debe realizar su propia investigación y consultar a profesionales financieros apropiados antes de tomar cualquier decisión de inversión.
