Autor: Lex
Compilación: Shenchao TechFlow
Guía de Shenchao: Los informes financieros publicados la semana pasada por Coinbase y Robinhood no cumplieron con las expectativas, y su valor de mercado se evaporó en 12.000 millones de dólares. Esto expone un problema fundamental del modelo de intercambio: ¿cómo sobrevivir en un mercado bajista cuando los ingresos dependen en gran medida de las comisiones por transacciones? Plataformas como Revolut, centradas en los pagos, apenas se ven afectadas, ya que los ingresos por transacciones solo representan el 15% de sus ingresos. Esta comparación revela la lógica subyacente de la competencia entre las plataformas de tecnología financiera.
Las criptomonedas se encuentran en lo profundo de un mercado bajista.
Bitcoin ronda los 80.000 dólares, aproximadamente un 36% por debajo de su máximo de 126.000 dólares en octubre de 2025. El volumen de transacciones al contado en los intercambios centralizados ha caído a su nivel más bajo desde septiembre de 2019, con una disminución interanual del 44% en el primer trimestre, según datos de Coinbase.
Algunos analistas on-chain creen que el reciente repunte desde los 60.000 dólares podría carecer de impulso sostenido. Este ha sido el rebote más largo en un mercado bajista en los últimos dos ciclos, pero parece más impulsado por factores técnicos que fundamentales. El aumento del interés abierto (open interest) en derivados (contratos perpetuos), junto con una menor actividad en el mercado al contado, sugiere que la subida se debe más a liquidaciones de posiciones cortas y al cierre de posiciones especulativas que a una demanda de compra duradera.
La caída de la actividad comercial está erosionando los ingresos de las plataformas de negociación. Los ingresos de Coinbase cayeron un 31% interanual a 1.410 millones de dólares, con una pérdida neta de 394 millones de dólares, en comparación con una ganancia de 66 millones de dólares en el mismo período del año anterior. La dirección también anunció despidos de 700 empleados (alrededor del 14% de la plantilla) esa misma semana, citando tanto la ciclicidad de las criptomonedas como un "reinicio de costes en la era de la IA".
El negocio de negociación está en el centro del declive.
En el primer trimestre, los ingresos por transacciones representaron el 56% de los ingresos totales, una caída del 40% interanual. Los ingresos por transacciones minoristas cayeron un 48% a 567 millones de dólares. Los ingresos por transacciones institucionales realmente crecieron durante este período, pero esto se atribuye casi por completo a la adquisición de Deribit por 4.300 millones de dólares en agosto de 2025; el volumen de transacciones institucionales orgánicas disminuyó en realidad un 48%.
El resto de los ingresos provienen de suscripciones y servicios, distribuidos en ingresos por stablecoins (ingresos por intereses de los saldos USDC de los clientes a través de la asociación de Coinbase con Circle), recompensas de blockchain, intereses y comisiones de financiación, y otros productos de suscripción como Coinbase One.
Este segmento representa ahora el 44% de los ingresos totales, y la dirección lo presenta como un "colchón duradero" contra la volatilidad de las transacciones. Pero esto es un poco engañoso. Los ingresos por stablecoins son el componente individual más grande, representando el 22% de los ingresos netos y con un crecimiento interanual del 11%, pero también están altamente correlacionados con el volumen de transacciones. Los clientes cambian a USDC cuando quieren evitar la volatilidad o rotar entre activos, pero vuelven a reasignar a activos volátiles cuando el mercado cambia de dirección. Esta dinámica explica en parte por qué la proporción de suscripciones y servicios en los ingresos totales ha permanecido bastante plana en los últimos 3 años.
Mientras tanto, Robinhood reportó cifras más sólidas.
Sus ingresos aumentaron un 15% interanual a 1.070 millones de dólares, con un beneficio neto de 350 millones de dólares, aunque aún no cumplieron con las expectativas de ingresos de los analistas. Al igual que con Coinbase, el incumplimiento fue impulsado por las criptomonedas; los ingresos por transacciones relacionadas cayeron un 47% interanual a 134 millones de dólares. Sorprendentemente, este fue el único segmento de ingresos importante que registró una disminución interanual.
Las transacciones aún representan el 58% de los ingresos de Robinhood, casi igual que hace un año. Pero debido a la diversidad de clases de activos negociables, la compañía ha tenido un mejor desempeño durante todo el mercado bajista. Los ingresos totales por transacciones crecieron un 7% interanual a 623 millones de dólares, impulsados por un aumento del 320% en los ingresos de mercados de predicción a través de la asociación de Robinhood con Kalshi, un crecimiento del 46% en los ingresos por acciones y un aumento del 8% en los ingresos por opciones.
Los derivados, como los mercados de predicción y los contratos perpetuos, son más resistentes durante las recesiones. Kalshi recaudó 1.000 millones de dólares la semana pasada con una valoración de 22.000 millones de dólares, duplicando su valoración en solo 6 meses y triplicando su volumen de transacciones anualizado a 178.000 millones de dólares.
El comercio impulsado por eventos, como las predicciones, a menudo se centra en deportes, elecciones y datos económicos, por lo que es menos sensible a las tendencias generales del mercado. Pero el crecimiento también se debe a que las instituciones comienzan a utilizarlos como cobertura cuando hay volatilidad en el mercado. Hay un viento de cola de adopción orgánica que está enmascarando la ciclicidad.
Los contratos perpetuos muestran un patrón similar. A finales de abril, el valor total de las posiciones apalancadas de los operadores en Hyperliquid (medido como "interés abierto") era de 4.300 millones de dólares, un 9% más en los últimos dos meses a pesar del colapso generalizado del mercado al contado. Esta métrica sigue estando por debajo del máximo de octubre, pero su desempeño es claramente mejor.
Esto es significativo para las plataformas de negociación que tienen estas funciones.
¡Los mercados de predicción ahora representan el 17% de los ingresos totales por transacciones de Robinhood!
Aunque no ofrece directamente contratos perpetuos, proporciona operaciones similares con margen en acciones y criptomonedas, de las cuales obtiene intereses. En el primer trimestre de 2026, los ingresos por intereses de margen aumentaron un 75% interanual a 193 millones de dólares, representando el 18% de los ingresos totales.
Coinbase llegó más tarde a este cambio. Aunque lanzó mercados de predicción y contratos perpetuos para clientes minoristas en enero de 2026, aún no han tenido un impacto material en su cuenta de resultados. Por lo tanto, el intercambio tiene una mayor exposición al comercio al contado.
Las plataformas financieras centradas en pagos y banca, como Revolut, pero con actividades de negociación significativas, se ven mucho menos afectadas. En 2025, los ingresos crecieron sustancialmente un 45% a 6.100 millones de dólares, distribuidos uniformemente entre los principales flujos de ingresos, cada uno representando entre el 13% y el 22% de los ingresos totales.
Las comisiones de intercambio de tarjetas y los ingresos por intereses son los dos componentes más grandes, con aproximadamente 1.300 millones de dólares cada uno. El comercio de criptomonedas se agrupa con acciones y CFDs en el segmento de riqueza, que representa el 15% de los ingresos totales, solo una fracción de la exposición de Robinhood y un porcentaje minúsculo en comparación con Coinbase.
Es notable que los ingresos por intereses de Revolut son similares a los ingresos por stablecoins de Coinbase; ambos monetizan los saldos inactivos de los clientes. A finales de año, Revolut mantenía el 90% de sus 68.000 millones de dólares en saldos de clientes en inversiones en efectivo y bonos del Tesoro. Pero los comportamientos que impulsan estos saldos son fundamentalmente diferentes. Los depósitos de Revolut crecen con la expansión de relaciones bancarias principales y depósitos directos (crecimiento interanual del 45%), mientras que los saldos USDC de Coinbase crecen cuando disminuye el apetito por las transacciones. Si el mercado de criptomonedas cambia a una tendencia más alcista, es más probable que Coinbase vea una disminución en sus saldos.
El desafío para las plataformas centradas en la negociación, como Coinbase y Robinhood, es si pueden expandirse de manera significativa a productos financieros adyacentes mientras siguen estrechamente vinculadas al ciclo del mercado. Robinhood ya ha demostrado que la diversidad de clases de activos negociables, especialmente los mercados de predicción y los derivados, puede actuar como una cobertura.
Coinbase se está moviendo en una dirección similar. El riesgo es que un mercado bajista prolongado pueda obstaculizar su capacidad de crecimiento, mientras que los competidores de tecnología financiera como Revolut, Nubank y Cash App aumentan su cuota de depósitos de clientes.
